事件：
興業銀行公佈24 年一季報，24Q1 實現營收577.51 億元，同比+4.22%，增速較23 年+9.42PCT；歸母淨利潤243.36 億元，同比-3.10%，增速較23 年+12.51PCT。24Q1 手續費及佣金淨收入爲61.98 億元，同比-18.99%，增速較23 年+19.39PCT。
對公驅動整體信貸，活期存款佔比提升
興業銀行24Q1 利息淨收入同比+5.09%，增速較23 年+4.24PCT。從業績歸因來看，24Q1 生息資產規模擴張、淨息差的貢獻度分別爲+6.92%、-1.83%，整體延續以量補價的邏輯。從信貸投放來看，截至24Q1 末，興業銀行貸款餘額爲5.55 萬億元，同比+7.91%，增速較23 年-1.68PCT。貸款增速下滑主要系當前有效融資需求仍舊偏弱。24Q1 興業銀行對公貸款、票據貼現、零售貸款分別+2171.45、-1008.55、-299.73 億元，同比分別-184.52、-385.89、-141.71億元。整體來看，對公信貸投放依舊爲主要驅動項，預計主要投向基建等政策鼓勵的領域。負債端，興業銀行存款活期率有所提高。截至24Q1 末，興業銀行活期存款佔比爲37.76%，較23 年末+1.80PCT，預計主要系“商行+投行”體系下派生存款較多。
息差韌性依舊較強
從淨息差來看，興業銀行24Q1 淨息差爲1.87%，較23 年-6BP。息差下滑預計主要受資產端拖累。根據我們的測算，24Q1 興業銀行生息資產平均收益率爲4.45%，較23 年-15BP。資產端收益率下滑預計主要系：1）23 年LPR 下調後導致24Q1 重定價壓力較大；2）興業銀行24Q1 新增信貸863.17 億元，其中對公信貸新增2171.45 億元，預計主要集中在基建、科創等政策支持的領域。
而這些領域競爭激烈，貸款利率有所承壓；3）23Q3 末存量按揭利率下調影響依舊需要進一步消化。負債端，興業銀行以穩規模、降成本爲導向，吸收低成本存款、壓降高成本存款。24Q1 實現存款付息率同比下降12BP 至2.12%。
資產質量整體穩健，不良生成壓力或有所提升靜態來看，截至24Q1，興業銀行不良率、關注率分別爲1.07%、1.70%，較上年末分別+0BP、+16BP，資產質量整體較爲穩健。撥備方面，興業銀行撥備計提力度略有下滑。截至24Q1 末，興業銀行撥貸比爲2.53%，較23 年-9BP。
24Q1 興業銀行撥備覆蓋率爲245.51%，較上年末+0.30PCT，風險抵補能力充足。綜合來看，興業銀行不良率與撥備計提力度均基本持平，但信用減值損失有較大幅增長，預計主要系不良生成壓力依舊較大。24Q1 興業銀行信用減值損失爲160.50 億元，同比+46.03%。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲2162.67 億元、2251.80 億元、2357.98 億元，同比增速分別爲+2.58%、、+4.12%、+4.72%，3 年CAGR 爲3.80%。
歸母淨利潤分別爲793.96 億元、824.46 億元、869.95 億元，同比增速分別爲+2.96%、+3.84%、+5.52%，3 年CAGR 爲4.10%。鑑於公司“商行+投行”持續推進，我們維持目標價20.35 元，維持爲“買入”評級。
風險提示：穩增長不及預期，資產質量惡化。