1、公司公告2024 年一季報：1）業績表現：2024Q1 營收58.4 億，同比+3.7%；歸母淨利潤12.4 億，同比+12.8%；扣非歸母淨利潤12.4 億，同比+39.8%。2）利潤率：2024Q1 毛利率31.6%，同比+1.1pts；歸母淨利率21.2%，同比+1.7pts；扣非歸母淨利率21.2%，同比+5.5pts。3）經營數據：2024Q1 油輪運輸量4208.7萬噸，同比-2.0%；運輸週轉量1503.5 億噸海里，同比+7.0%。4）運價指數：
2024Q1 VLCC-TCE 均值約4.41 萬美元/天，同比-19.4%；蘇伊士型、阿芙拉型、成品油輪TCE 均值5.31、5.47、4.21 萬美元/天，同比-25.2%、-29.2%、8.2%。
2、分業務來看：1）收入構成：2024Q1 內貿、外貿、LNG 運輸營收分別爲14.58、38.13、5.58 億，同比-2.6%、+3.0%、+37.4%，營收佔比25.0%、65.3%、9.6%。2）毛利構成：2024Q1 內貿、外貿、LNG 毛利率25.2%、31.9%、45.8%，同比+6.3pts、-1.1pts、-8.6pts。毛利潤3.68、12.17、2.56 億，同比+29.8%、-0.3%、+15.7%，毛利佔比19.9%、66.0%、13.9%。3）外貿油運：2024Q1 外貿原油、外貿成品油、外貿油品船舶租賃營收分別爲24.82、7.22、6.09 億，同比+3.2%、+7.8%、-3.0%；毛利率25.2%、46.2%、42.2%，同比-1.4pts、+4.6pts、-5.6pts；毛利潤6.26、3.33、2.57 億，同比-2.4%、+19.7%、-14.5%。4）內貿油運：2024Q1 內貿原油、成品油營收分別爲8.02、6.25 億，同比-7.7%、+4.2%；毛利率29.3%、21.3%，同比+8.4pts、+4.0pts；毛利潤2.35、1.33 億，同比+29.7%、+28.6%。
3、成本端：燃料費13.1 億，同比-3.8%，佔比32.8%；港口費1.8 億，同比-21.4%，佔比4.6%；船員費6.1 億，佔比15.4%，同比-0.4%；折舊費8.2 億，佔比20.5%，同比+11.7%；船舶租費6.0 億，佔比15.0%，同比+58.3%。
4、供需格局景氣向上，地緣擾動下風險溢價屬性或體現。1）需求端：全球地緣衝突持續加深油運貿易流向重構，據年報數據2023 年全年原油輪噸海里需求同比提升6.2%。2）供給端：根據克拉克森數據，2024 年1-3 月，全球VLCC共交付 1 艘，拆解 1 艘，新船下單 24 艘，2024 年僅剩餘 1 艘船舶待交付，最新VLCC 在手訂單佔比僅爲5.1%，供給約束持續。3）地緣擾動下，能源物流資產風險溢價屬性或進一步體現。
投資建議：1）盈利預測：我們維持2024~2026 年盈利預測爲預計分別實現歸母淨利66.4、74.5 和83.1 億，對應EPS 1.39、1.56、1.74 元，對應當前PE 爲11、10、9 倍。2）油運作爲強彈性品種，供給邏輯明確，一旦需求景氣上行，運價彈性巨大，參考15 年油運景氣週期高點，給予公司2024 年2.5 倍PB 估值，給予目標價21.1 元，預期較現價34%空間，維持“推薦”評級。
風險提示：美灣/中東等產油國出口超預期下滑，需求不及預期，地緣政治事件等。