事件：公司發佈2024 年一季度業績報告。2024 年一季度公司實現營業收入396.33 億元，同比減少20.76%；歸母淨利潤37.57 億元，同比減少41.85%。
煤炭：產量增幅明顯。2024 年Q1 煤炭板塊共實現收入248.5 億元，同比-24.2%；實現毛利96.2 億元，毛利率爲38.7%。
產銷方面，24Q1 公司實現煤炭產銷3463 萬噸/3418 萬噸，同比+15.4%/+7.1%，環比-0.5%/-19.6%，其中兗煤澳洲和兗煤國際合計實現煤炭產銷1012.1 萬噸/963.2 萬噸， 合計實現同比+49.6%/+34.0%，合計實現環比-9.7%/-17.1%。
售價成本方面，扣除貿易，公司噸煤售價676 元/噸，同比下降0.1%，環比+5.0%，噸煤成本368 元/噸,同比+55.1%。
化工：整體經營穩定。2024 年Q1 公司化工板塊共實現收入62.6 億元，同比-4.0%，毛利率爲16.8%,同比+2.1 個pct。
產銷方面，2024 年Q1 化工品共實現產銷216.4 萬噸/188.1 萬噸，同比+1.8%/-3.6%；
售價成本方面，2024 年Q1 公司化工品噸售價3327 元/噸，同比-0.4%，噸毛利558 元/噸，同比+14.2%。
產能有成長，股息率6.4%。公司目前兩個在建煤礦將陸續投產，萬福煤礦（設計產能180 萬噸/年）計劃2024 年投產；五彩灣四號煤礦設計產能（1000 萬噸/年）計劃2025 年投產。根據公司《2023 年度利潤分配方案公告》，擬計劃派發現金紅利110.8 億元。佔歸母淨利潤55.04%（佔扣除法定儲備後淨利潤的60.00%），截至4 月26 日股息率爲6.4%。
投資建議。我們預計公司2024 年-2026 年實現歸母淨利潤203 億元、209 億元、218 億元，對應PE 爲8.5X、8.3X、7.9X，維持“買入”評級。
風險提示：煤價大幅下跌，煤化工景氣度下降拖累業績，在建項目不及預期。