事項：
公司發佈2024 年一季報，24Q1 公司實現總營收464.8 億元，同增18.1%，歸母淨利潤240.7 億元，同增15.7%。銷售回款462.6 億元，同增29.3%，經營性現金流淨額91.9 億元，同增75.2%，Q1 末合同負債95.2 億元，環比下降46.0 億元。
評論：
Q1 營收保持穩健，批發渠道增速亮眼。公司Q1 收入同增18.1%，表現不俗。
分產品看，茅台酒同增17.7%，主要系春節旺季催化疊加發貨進度加快所致。
系列酒營收59.4 億元，同增18.4%，增速環比收窄，考慮系茅台1935 主動控貨梳理渠道以保持良性經營所致。分渠道看，批發渠道/直銷渠道營收同增25.8%/8.5%，直銷佔比42.2%，較23 年下降3.4pcts，考慮系傳統經銷商發貨進度加快，疊加i 茅台增速放緩（同增僅9.0%）所致。分地區看，國內/國外營收分別同增17.7%/23.6%，國際化戰略佈局快速推進。
現金流表現優異，盈利受稅負影響短期承壓。Q1 毛利率92.6%，同比持平，營業稅金率15.7%，同增1.6pcts，主要系前期飛天提價帶動消費稅稅基提高，疊加一季度生產及轉運節奏擾動所致，銷售費用率/管理費用率同比+0.5pct/-0.7pct。綜上，Q1 歸母淨利率52.6%，同降1.1pcts，剔除稅率擾動影響後淨利率爲54.2%，同增0.5pct，盈利表現仍然穩健。現金流方面，銷售回款同增29.3%，經營性現金流淨額同增75.2%，均遠超營收增速，主要系銷售收現增加，疊加存放中央銀行和同業款項淨增加額增加帶動。合同負債95.2 億元，環比減少46 億元，同比增加11.9 億元，仍處相對高位，蓄力仍足。
批價止跌回升，回歸穩態區間。前期伴隨行業步入淡季，疊加巽風酒放量預期引發市場波動，飛天批價一度跌至2500 元觸及近兩年低點，後續多方協力，批價快速止跌回穩至2600 元左右，後續有望波動回升。一是近年來淡旺季明顯拉大，4 月批價通常爲年內極低值，伴隨後續行業回暖，批價回穩趨勢可期；二是當前批價已步入經銷商囤貨預期價位，經銷商自發囤貨穩定批價多點可見，促進批價修復；三是公司當前開門紅順利收官，在此前取消拆箱政策等措施之外，預計Q2 會略放緩發貨節奏，批價有望回歸穩態。
優質開局爲全年築基，邁向國際打造海外增長極。一季度業績表現強勁，奠定全年基礎，二季度後多點發力有望持續貢獻業績增量。一是產品端茅台酒有望維持量價齊升態勢，飛天標品提價疊加非標放量貢獻業績增長。二是渠道層面團購/直營比例有望持續提升，線上巽風/i 茅台融合發展，線下設立茅台品藏館，配合壇貯酒深度鏈接高端酒客。三是戰略層面深入推進國際化戰略，24Q1海外營收同增23.6%，已初見成效，全年來看增勢依舊可期。
投資建議：優質開局，展望全年增勢依舊，維持目標價2600 元及“強推”評級。公司一季度圓滿收官，二季度後多點發力，飛天提價貢獻價增，加碼團購/直營釋放勢能，國際化深入推進，全年來看業績確定性依舊。我們維持預測24-26 年EPS 爲70.04/80.81/91.79 元，維持目標價2600 元及“強推”評級。
風險提示：消費復甦進度不及預期、部分改革措施不及預期、批價下行。