事件：公司發佈2023 年報和2024 年一季報。公司2023 年實現收入302.3 億元，同增20.3%，實現歸母淨利潤132.5 億元，同增27.8%。
24Q1 實現收入91.9 億元，同增20.7%，歸母淨利潤45.7 億元，同增23.2%。2024 年公司經營目標爲營收同比增長不低於15%。
營收穩步增長，渠道結構優化。分產品來看，2023 年公司中高檔白酒/其他酒類分別實現收入268.4/32.4 億元，同比+21.3%/+22.9%。分渠道來看，2023 年公司傳統渠道/新興渠道分別實現收入286.6/14.2 億元，同比+23.0%/-3.0%。
費用投放收縮，盈利能力提升。從毛利率來看，公司2023/24Q1 毛利率分別爲88.3%/88.4%，同比+1.7/+0.3pct。從費用率來看，公司2023/24Q1 銷售費用率分別爲13.1%/7.8%，同比-0.6/-1.2pct，管理費用率分別爲3.8%/2.5%，同比-0.9/-0.8pct，綜合來看，公司2023/24Q1淨利率分別爲44.0%/49.8%，同比+2.5/+0.9pct，盈利能力顯著提升。
雙品牌持續精耕，公司未來可期。產品端，圍繞“中國濃香700 年”主線，國窖品牌持續提升品牌美譽度和高度，瀘州老窖品牌持續提升品牌形象和價值。渠道端，國窖實現在國內市場全面覆蓋，海外市場全力擴張；瀘州老窖品牌在糧倉市場築壘精耕，機會市場站穩滲透，重點銷售區域拓展突破，持續激發市場消費活力。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026 年實現營收359/417/476億元，分別同比+19%/+16%/+14%，實現歸母淨利潤160/187/216 億元，分別同比+20%/+17%/+16%，當前股價對應2024-2026 年市盈率分別爲17/15/13 倍。參考可比公司估值，給予瀘州老窖2024 年20 倍PE，合理價值216.71 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。全國化進程放緩；高端產品批價下滑；食品安全問題。