事件1：慕思股份發佈2023 年報。2023 年實現營收55.8 億元，同比-4.03%；實現歸母淨利潤8.02 億元，同比+13.25%；實現扣非淨利潤7.83 億元，同比+20.59%。單季度看，Q4 實現營收17.73 億元，同比+6.86%；實現歸母淨利潤2.84 億元，同比+0.83%；實現扣非淨利潤2.82 億元。2023 年，經營活動產生的現金流量淨額19.35 億元，同比+199%。公司擬派發現金紅利1 元/股（含稅），派發總額3.93 億元（佔當年歸母淨利潤49%）。
事件2：慕思股份發佈2024 年一季報。一季度，實現營收12.01 億元，同比+25.5%；實現歸母淨利潤1.41 億元，同比+39.48%，實現扣非淨利潤1.33 億元，同比+36.44%。
事件3：發佈2024 年員工持股計劃，本員工持股計劃覆蓋140 人，擬持有股票不超過600 萬股（佔總股本1.5%），持股價格爲16.28 元/股，業績考覈目標爲：2024/2025年收入同比增速不低於15%/15%，利潤同比增長不低於10%/10%。
聚焦高效產品、精簡SKU 及內在降本增效，盈利提升邏輯持續兌現。盈利能力方面，2023 年，公司實現銷售毛利率50.29%（+3.82pct.），歸母淨利率14.38%（+2.19pct.）；24Q1 單季度銷售毛利率爲50.15%（+1.76pct.），歸母淨利率爲11.76%（+1.18pct.）。受益於：①業務結構優化，②精減SKU、聚焦高效產品及降本增效，公司盈利提升邏輯持續兌現。期間費用方面，2023 年公司銷售、管理、研發、財務費用率分別爲25.2%、5.44%、3.33%、-1.10%，分別+0.14、+0.07、+0.61、-0.46pct.。
分產品：套系銷售推動客單提升，加速發展大家居業務。2023 年，1）牀墊/牀架分別營收25.8、16.7 億元，同比-5.4%/-2.6%，毛利率62.3%/46.6%，同比+3.4pct./+6.9pct.。2023 年，公司直營+經銷合計門店5700 餘家，睡眠產品主業上，公司通過人事調整和組織架構優化提升效率，在渠道優化及產品精簡下，套餐銷售推動客單值提升。
2）沙發/其他產品分別營收4.3、5.07 億元，同比-3.6%/-2.3%。2023 年公司重點打通V6 整裝大家居產品，通過裝修補貼、培訓賦能等扶持政策全年新開104 家大家居門店。
分渠道：電商渠道拓展卓有成效，經銷維持正增長。2023 年，公司經銷/直營/直供/電商渠道分別營收41.6/1.5/1.8/10.3 億元，同比+7%/-50.2%/-76.7%/+29.2%。直營轉經銷致短期渠道收入增速變化，直供業務主要系大客戶合作終止影響。在睡眠主業上，公司大力發展電商業務，公司通過對天貓、京東、抖音等主要電商渠道的資源投入及營銷創新，實現社交平台業務高速增長。
2024 年致力全渠道、多品類佈局，深耕客戶價值，精益運營。2023 年公司聚焦牀墊核心品類，同步發力整裝大家居及沙發業務，目前已形成“健康睡眠、大家居、沙發”三大主力品牌，在產品、品牌及渠道端均積極改革。2024 年慕思主品牌講持續爆款產品組合套餐、激勵經銷商店態升級等策略，提升客流量、成單率和高端產品的銷售額，同時V6 大家居業務定位“年輕時尚大家居”，加速渠道建設。
投資建議：慕思是國內品牌牀墊龍頭，品牌及渠道端均積極改革，在品牌和渠道護城河下公司市佔率有望進一步提升。我們預計公司2024-2026 年有望實現收入64.34、74.05、83.94 億元，分別同比增長15.3%、15.1%、13.4%，實現歸母淨利潤8.99、10.35、11.84 億元，分別同比增長12%、15.1%、14.5%（考慮終端銷售壓力及公司產品結構優化，調整盈利預測，2024-2025 年前次預測值爲9.73、11.25 億元），EPS爲2.25、2.59、2.96 元，維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇風險、經銷商管理風險、原材料價格波動風險、渠道拓展不及預期風險等