核心觀點：
公司公佈2023 年業績。根據業績，2023 年公司實現營收51.45 億元，同比+24.41%，歸母淨利2.25 億元，同比+953.37%，扣非歸母淨利1.96 億元，去年同期爲0.01 億元；毛利率57.44%，同比-0.07pct，淨利率4.90%，同比+4.01pct，盈利能力逐漸修復。2023 年公司銷售/管理/研發/財務費用率爲41.16%/8.11%/1.86%/1.66%，同比-1.25/-0.43/-1.14/-0.68pct，費用控制良好。
女裝和醫美業務增長迅速，嬰童業務較爲穩健。（1）女裝業務2023 年實現營收19.84 億元，同比+29.27%，毛利率60.17%，同比-2.76pct，主要系毛利率較低的電商渠道增速最快；截止期末，門店599 家，同比-13 家，其中自營/經銷/線上分別438/107/54 家。（2）醫美業務2023年實現營收21.27 億元，同比+27.75%，毛利率53.15%，同比+3.27pct；截止期末，門店38 家，其中米蘭柏羽/晶膚醫美/韓辰醫美/高一生/武漢五洲分別4/30/2/1/1 家，收入分別+29.25%/30.85%/24.77%/27.63%/20.59%。（3）嬰童業務2023 年實現收入9.75 億元，同比+11.13%，毛利率60.66%，同比+0.15pct。
醫美業務規模持續擴大，不斷增強競爭力。公司旗下各大醫美品牌分別專注於不同醫美領域，具有較高品牌知名度和市場佔有率。根據業績，截止期末，公司已先後設立7 支醫美併購基金，基金規模達28.37億元，前期通過基金的專業化收購和孵化醫美標的；公司在外延+內生雙重驅動下加快醫美業務拓展，有利於提升醫美業務規模和競爭力。
盈利預測與投資建議：預計2024-2026 年EPS 分別爲0.74 元/股、0.87 元/股、1.00 元/股。採取分部估值法，公司合理價值爲27.58 元/股，對應24 年37XPE。維持“買入”評級。
風險提示。服裝競爭激烈風險；醫美估值回落風險；業務模式風險。