核心觀點：
江陰銀行發佈24 年一季報，24Q1 營收、PPOP、歸母淨利潤同比分別增長2.6%、3.1%、12.7%，增速較23Q4 分別變化-6.3PCT、-18.6PCT、-6.3PCT，單季基本面邊際有所回落（詳細圖表見正文）。
亮點：（1）淨利息收入降幅較大，但Q1 營收維持正增長。公司24Q1營收增長2.6%，較23A 略有回升，從驅動因素來看，淨利息收入同比減少12.4%，但其他非息收入貢獻維持高位（Q1 同比增長值接近50%），淨手續費收入貢獻回升（淨手續費收入同比增長155%），營收增長維持在低個位數。（2）Q1 測算單季淨息差基本持平，較披露值表現更好。公司披露23A 淨息差爲2.06%，24Q1 回落至1.70%，回落35BP。但從單季測算看，23Q1-24Q1 測算淨息差分別爲2.03%、1.86%、1.78%、1.69%、1.68%，24Q1 邊際上與23Q4 基本持平，預計與息差口徑有關。Q1 測算生息資產收益率和計息負債成本率分別較23Q4 變動-14BP 和-14BP，息差維持平穩主要是負債成本大幅下行，存款在計息負債中所佔比重環比上升4.8PCT 至84.9%。（3）年初信貸投放較好，生息資產增長放緩主要是投資類資產兌現。3 月末貸款較年初增長55 億元，同比多增4 億元，其中公司貸款增長57 億元，個人貸款減少4 億元；生息資產較年初僅增長5 億元主要是投資類資產兌現，較年初減少53 億元。（4）資產質量繼續改善。3 月末不良貸款率爲0.97%，環比12 月末下降1BP；3 月末撥備覆蓋率425%，環比12 月末上升15.8PCT；關注貸款率環比下降11BP，至0.95%；測算不良新生成率0.48%，同比23Q1 下降34BP，環比23A 下降92BP。
關注：（1）投資類資產兌現，其他非息收入同比高增。公司24Q1 其他非息收入爲3.1 億元，同比增長接近50%，投資收益1.7 億元，其中以攤餘成本計量的金融資產終止確認產生的投資收益貢獻0.9 億元。
（2）新增存款結構以個人定期爲主。24Q1 存款增長82.9 億元，同比多增17.9 億元，其中個人定期存款貢獻80.3 億元，佔新增存款97%。
盈利預測與投資建議：公司公告轉債成功轉股近70%，3 月末核心一級資本充足率大幅提升至14.2%，資產負債表改善空間較大，零售轉型和資產負債結構調整有望系統性提高公司的盈利能力。預計24/25年歸母淨利潤增速爲10.5%/8.2%，EPS 爲0.96/1.04 元/股，BVPS 爲7.93/8.81 元/股，當前股價對應23/24 年PE 爲4.0X/3.7X，對應23/24年PB 爲0.5X/0.4X。給予公司24 年0.8 倍PB，對應合理價值5.13元/股，維持“買入”評級。
風險提示：（1）宏觀經濟超預期下行，資產質量大幅惡化。（2）消費復甦不及預期，存款定期化嚴重。（3）市場利率上行，交易賬簿浮虧。