本報告導讀：
公司2023 年受益於產品結構上行及費用率下行，利潤呈現高增；態結構、降費率邏輯延續，2023Q4+2024Q1 營收符合預期，利潤超預期，繼續看好公司業績確定性。
投資要點：
投資建議：維持“增持”評級，根據公司2023Q4及2024Q1業績表現，上修2024-2025 年盈利預測，並增加2026 年盈利預測，預計2024-26 年EPS 分別爲10.96 元（+0.85 元）、13.35 元（+1.07 元）、15.88元，維持目標價350 元。
2023 年競爭優勢凸顯，利潤彈性釋放。公司2023 年收入、利潤分別同增21.2%、46.0%，收入端穩健，利潤彈性釋放；區域層面，省內市場主要受益於份額集中及高端品放量，產品層面，年份原漿呈現高增，產品結構上行顯著。公司2023 年產品結構抬升及費率優化顯著，盈利能力提振，驅動利潤高增。
2023Q4、24Q1 利潤超預期，費用優化驅動。加總2023Q4、2024Q1收入及利潤，期間收入及利潤分別同增 19%、37%，營收增速符合預期，利潤增速超預期。按季度看，2023Q4、 2024Q1 銷售費用率同比角度持續回落，經營效率改善帶來的費率下行對盈利能力貢獻顯著，公司2024Q1 末合同負債維持高位。
古井具備競爭優勢，業績確定性延續。白酒產業處於庫存週期去庫階段，消費結構持續下沉疊加存量競爭，具備競爭優勢的企業業績增長中樞將持續領先；古井貢酒具備高組織效率及強勢渠道力，且產品結構契合當下消費趨勢，後續公司抬結構、降費率、提份額邏輯或延續，看好其業績確定性。
風險因素：管理團隊更替、食品安全、產業政策調整等。