核心觀點
在效果營銷主業中，AI 融合和算法迭代的降本增效成果顯著，推動毛利率維持高位。同時在良好的費用控制下，如剔除匯兌受益和股權激勵費用，業績實現高增長。展望全年，一方面看好主業受益出海大勢，收入重回增長軌道；另一方面看好持續的AI 投入，帶來中長期毛利率提升邏輯。
與海外頭部媒體同步對廣告投放系統進行AI 升級下，AI 有望持續強化公司多平台投放、跨平台預算分配、投放時機選擇等能力，從而既能在客戶端提升投放KPI 履約度，又能提升自身利潤水平。
持續關注公司基於AIGC 技術，圍繞出海企業的實際需求鏈路，而推出的一系列產品和服務，公司作爲出海企業服務商的價值有望進一步提升，在享受中國企業出海紅利的同時，實現增量業務拓展。
我們預計公司2024-2026 年實現淨利潤2.82/3.54/4.34 億元，同比增長29.82%/25.56%/22.65%，2024 年4 月26 日收盤價對應PE 爲28.82/22.96/18.72x。持續重點看好，維持“買入”評級。
風險分析
AI 產品和服務的用戶增長和付費率不及預期的風險、AI 產品和服務降本提效效果不及預期的風險、Bing的流量和渠道價值增長不及預期的風險、新客戶拓展不及預期的風險、生成式AI 帶來的數據安全風險、全球經濟環境惡化風險、國內外互聯網行業反壟斷及監管風險、地緣政治導致客戶出海苦難的風險、競爭加劇風險、頭部廣告主預算縮減風險、品牌客戶拓展不及預期的風險、跨境電商景氣度下降風險、遊戲出海景氣度下降的風險、原材料及跨境物流成本上升風險、人才流失風險。