事件：
4 月26 日，蘇州銀行發佈2023 年年度報告及2024 年一季度報告：
1）2023 年實現營業收入119 億，同比增長0.9%，實現歸母淨利潤46 億，同比增長17.4%。2023 年扣非加權平均淨資產收益率爲12%，同比提升0.5pct；2）24Q1 實現營業收入32.3 億，同比增長2.1%，實現歸母淨利潤14.6 億，同比增長12.3%。24Q1 年化扣非加權平均淨資產收益率爲13.3%，同比提升0.5pct。
點評：
營收增速環比提升，盈利維持雙位數增長。蘇州銀行2023/1Q24 營收、撥備前利潤、歸母淨利潤同比增速分別爲0.9%/2.1%、-3.8%/-1.8%、17.4%/12.3%，增速季環比分別變動-0.9/1.2、-2.6/2、-3.9/-5.1pct。其中，淨利息收入、非息收入增速分別爲1.7%/-0.8%、-1.1%/8.3%，增速季環比變動-2.3/-2.5、1.8/9.4pct。拆分1Q24盈利增速結構：規模、撥備仍爲主要貢獻分項，分別拉動業績增速25.7、17.7pct；從邊際變化看，提振因素主要爲非息收入增長提速、營業費用負向拖累減弱，1Q24公司成本收入比33.3%，同比提升1.5pct；拖累因素主要爲撥備、規模正向貢獻收窄，收窄幅度分別爲9.4、3.3pct。息差收窄壓力加大，對業績增長負向拖累幅度環比2023 年小幅走闊。
擴表提速，“開門紅”信貸增速近20%。1Q24 末，蘇州銀行總資產、生息資產、貸款同比增速分別爲16.8%、16.7%、19.8%，較上年末分別變動2.1、-2.2、2.8pct，“開門紅”信貸投放高增對規模擴張形成較強支撐。貸款方面，2023 年全年新增428 億，同比多增54 億；1Q24 單季新增285 億，同比多增105 億，佔生息資產比重較上年末提升1.8pct 至55%。結構層面，2023 年全年對公（含貼現）、零售分別新增359、69 億，同比分別多增125 億，少增71 億；1Q 單季對公（含貼現）、零售分別新增273、12 億，同比分別多增135 億，少增31 億，延續“對公強、零售弱”格局。行業投向層面，2023 年全年信貸投放集中在製造業、租賃商服領域，信貸增速分別達19%、39%，佔貸款比重18%、13%，較2022 年末提升0.2、2.1pct。
同時，綠色、普惠小微貸款維持較高景氣度，2023 年增速分別達69%、13%，佔各項貸款比重分別在10%、20%以上。預計1Q24 對公重點領域貸款投放景氣度仍可延續。非信貸類資產方面，金融投資、同業資產1Q 季內新增-55 億、84 億，同比少增283 億，多增115 億，二者合計佔生息資產比重較上年末下降1.9pct 至39.4%。
信貸高增帶動存款增長提速，對公客群基礎持續夯實。1Q24 末，蘇州銀行付息負債、存款同比增速分別爲16.8%、16.4%，分別較上年末變動2.2、1.4pct。1Q 單季存款新增473 億，同比多增105 億，佔付息負債比重較上年末提升2.9pct 至70.3%。分客戶類型看，季內對公、個人存款分別新增210、263 億，同比分別多增87、18 億，1Q 對公貸款投放強度較高，帶動存款派生提速。市場類負債方面，1Q 應付債券、金融同業負債分別新增-51、26 億，同比少減83 億，少增34 億，市場類負債佔付息負債比重較上年末下降2.9pct 至30%。
NIM 收窄壓力有所加大。2023 年公司NIM 爲1.68%，較1-3Q23 下降3bp，較2022 年下降19bp。其中貸款收益率、存款成本率分別爲4.29%、2.21%，較2022 年分別下降41bp、1bp。年內LPR 多次調降、存量按揭利率下調、地方城投化債等因素影響下，貸款定價持續承壓，同時存款定期化趨勢延續，負債成本呈現一定剛性。1Q24 公司息差1.52%，環比2023 年下降16bp，降幅較1Q23同期走闊6bp。測算結果顯示，公司1Q24 生息資產收益率3.72%，較2023 年下降26bp，預計主要受存量按揭利率下調、年初存量貸款滾動重定價等因素影響。1Q 付息負債成本率2.25%，較2023 年下降6bp。公司於2023 年12 月下調個人及對公存款掛牌利率，各期幅度在5-25bp 不等，多次存款下調後，伴隨存量存款到期重定價，成本改善效果將逐步釋放。
非息收入增速由負轉正，佔營收比重升至34%。1Q24 蘇州銀行非息收入11 億（YoY+8.3%），佔營收比重較2023 年提升5.8pct 至34%。其中，（1）淨手續費及佣金淨收入4.1 億（YoY-30%），延續負增態勢，佔非息收入比重37%，同2023 年基本持平。公募費改、保險“報行合一”等政策背景下，銀行代理業務收入或相對承壓，對中收增長形成一定拖累。（2）淨其他非息收入7 億（YoY+57%），其中，投資收益、公允價值變動收益分別爲4.8、2.1 億，同比增速84%、27%。年初以來債市利率下行，部分債券交易變現疊加估值提升其他非息收入增速走高。
不良率低位運行，風險抵補能力強。2023 年末，蘇州銀行不良率、關注率分別爲0.84%、0.81%，較2022 年末分別變動-4、6bp。年內不良新增、覈銷規模分別爲7.9、5.4 億，同比分別多增6.8、2.6 億，不良生成壓力及覈銷力度均有提升。分行業看，年末對公不良率0.76%，較年初下降0.26pct，其中房地產、製造業不良率2.6%、0.89%，分別較年初下降1.95、0.35pct，相關領域風險清降推動企業端資產質量改善。零售不良率1.02%，較年初上升0.34pct，其中個人經營貸、消費貸不良率分別較年初上升0.55、0.5pct 至1.51%、1.44%，零售風險暴露有所增加。
1Q24 末，公司不良率0.84%，同年初持平，保持歷史低位水平；關注率0.77%，較年初下降4bp。季末不良餘額27 億，較年初增加2.5 億，同比多增1.2 億；不良淨生成率0.48%，同比上升27bp，覈銷力度不減。1Q 季內信用減值損失2.7 億，同比少增2.4 億，信用減值損失/營收佔比8.4%，同比下降7.8pct。季末撥貸比、撥備覆蓋率分別較年初下降0.26、31pct 至4.13%、492%，公司風險抵補能力仍維持較強水平，撥備反哺利潤空間充裕。
資本安全邊際較厚，50 億轉債待轉股。1Q24 末，公司核心一級/一級/資本充足率分別爲9.4%、10.8%、13.9%，較年初分別變動1、-4、-11bp。風險加權資產增速13.3%，較年初下降1.7pct。當前公司50 億可轉債轉股比例較低，最新轉股價6.78 元/股，強贖價8.81 元/股，當前股價7.13 元/股。公司盈利保持雙位數增長，內源資本補充能力較強，同時可轉債轉股期，當前股價存在驅動轉股概率，較強的資本補充能力爲公司後續規模擴張及業績增長提供保障。公司近年現金分紅率穩定在30%左右，截至4 月26 日收盤，公司股息率5.47%，處在上市城農商行中上游水平。
盈利預測、估值與評級。蘇州銀行堅持“以民唯美、向實而行”發展理念，公司發展與本地經濟同頻共振，規模擴張節奏快，未來展業空間大。對公業務平台優勢鮮明，資源向製造業、科創等實體領域傾斜；零售依託金融生態圈，潛在財富客群龐大。公司近年獲得公募基金、託管牌照，理財子牌照獲取可期，中收增長空間可期。此外，公司存量風險持續壓降，新增風險可控，資產質量對業績拖累減輕，資本安全邊際較厚。綜合看，蘇州銀行未來規模擴張、中收增長、資產質量穩定向好保障發展可持續性。但考慮到行業貸款利率下行壓力較大，息差仍相 對承壓，我們調整蘇州銀行2024-25 年EPS 分別至1.45/1.63 元（前值1.58/1.93元），新增2026 年預測1.80 元，當前股價對應PB 估值分別爲0.6、0.54、0.49倍，對應PE 估值分別爲4.93、4.38、3.96 倍，維持“買入”評級。
風險提示：經濟復甦及信用擴張不及預期，小微貸款利率下行壓力加大。