事項：
瀘州老窖發佈2023年年報與2024年1季報，2023年營業收入302億元，同比增長20%，歸母淨利132億元，同比增長28%；1Q24營業收入92億元，同比增長21%，歸母淨利46億元，同比增長23%。2023年公司擬每10股派發現金股利54元，合計派發現金股利79.5億元。
平安觀點：
23年量價齊升，24年目標增長15%。2023年公司酒類收入301億元，同比增長21%，其中量/價貢獻分別爲+12%/+9%。分產品看，2023年中高檔酒收入268億元，同比增長21%，其中量/價分別+1%/+20%，宏觀壓力下，國窖品牌維持增長韌性，老字號特曲、窖齡相對維穩；其他酒收入32億元，同比增長23%，其中量/價分別+20%/+3%。分渠道看，2023年公司傳統渠道運營收入287億元，同比增長23%，新興渠道收入14億元，同比下滑3%。公司將2024年營業收入增長目標定爲15%，爲十四五戰略規劃的實現奠定基礎。
費用投放優化， 盈利能力提升。2023 年公司毛利率88.3% ， 同比+1.7pct，中高檔/其他酒毛利率分別+1.2/+3.3pct，我們認爲主要系產品結構升級所致；1Q24毛利率88.4%，同比+0.3pct。2023年公司銷售/管理/ 研發/ 財務費用率分別爲13.1%/3.8%/0.7%/-1.2% ， 分別同比-0.6/-0.9/-0.1/-0.1pct；1Q24公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲7.8%/2.5%/0.3%/-0.7%，同比分別-1.2/-0.8/-0.0/-0.2pct。得益於毛利率的提升與費用率優化，2023年公司歸母淨利率43.8%，同比+2.6pct；1Q24公司歸母淨利率49.8%，同比+1.0pct。截至1Q24，公司合同負債25.3億元，同比+8.1億元，經銷商打款意願較足。
糧倉市場基本盤穩健，持續推進全國化，聚維持“推薦”評級。公司品牌基礎深厚，國窖產品動銷勢頭良好，腰部產品調整後蓄力增長，高線光瓶產品持續培育，全價格帶佈局底牌充足。此外，公司四川、華北糧倉 基本盤紮實，華東快速發展，持續推進“東進南圖中崛起”戰略，深化全國化佈局。考慮公司費用投放優化，我們小幅上調2024-25年歸母淨利預測至163/196億元（原值：161/195億元），並預計2026年歸母淨利爲232億元。維持“推薦”評級。
風險提示：1）宏觀經濟波動影響：白酒受宏觀經濟影響較大，如果宏觀經濟下行對行業需求有較大影響；2）消費復甦不及預期：宏觀經濟增速放緩下，國民收入和就業都受到一定影響，短期內居民消費能力及意願復甦可能不及預期，從而影響白酒板塊復甦。3）行業競爭加劇風險：競爭格局惡化會一定程度擾亂影響白酒行業定價，對行業造成不良影響。