事件概述：2023 年，公司實現營業收入55.22 億元，同比+10.14%；實現歸母淨利潤7.57 億元，同比-28.02%；實現扣非歸母淨利潤6.18 億元，同比-35.20%。24Q1 實現營業收入10.97 億元，同比+27.06%；實現歸母淨利潤1.77 億元，同比+11.74%；實現扣非歸母淨利潤1.54 億元，同比+21.94%，扣非歸母淨利潤增速快于歸母淨利潤主要系23Q1 委託理財公允價值變動收益爲3145 萬元，24Q1 爲1244 萬元。
2023 年營收同比+10.14%，線下渠道收入增長穩健。2023 年，公司收入實現雙位數增長，但主要業績指標出現波動，主要系美妝行業2023 年“雙11“等線上大促活動銷售普遍不如預期，公司未達成“雙11”預期銷售目標，公司產品配方、生產工藝以及外包裝升級導致毛利率略有下降，中央工廠新基地項目建成投產，公司長期資產折舊攤銷成本、費用增加以及公司主要線上自營店鋪霍克成本增加。分產品看：2023 年，護膚品實現營業收入48.70 億元，同比+6.86%；醫療器械實現營業收入4.63 億元，同比+19.53%；彩妝實現營業收入1.69 億元，同比+217.28%；服務及其他實現營收0.21 億元，同比+27.49%。分渠道看：2023 年，線上渠道產品銷售實現營收35.52 億元，同比-0.37%；OMO 渠道產品銷售實現營收5.23 億元，同比+10.30%；線下渠道產品銷售實現營收14.27 億元，同比+48.87%；線下渠道服務及其他實現營收0.21 億元，同比+27.49%。24Q1，實現營收10.97 億元，同比+27.06%，主要系產品與品牌知名度提升，帶動收入增長，營收中合併了公司成功收購的姬芮”和“泊美”品牌收入，按23 年同期品牌範圍，收入約9.59 億元，同比+11.13%。
毛利率略有下降，成本結構較爲穩定。①毛利率端：2023 年，毛利率爲73.90%，同比-1.31pct，主要系公司產品配方、生產工藝以及外包裝升級導致毛利率略有下降。24Q1，毛利率爲72.09%，同比-4.02 pct，主要因公司促銷政策、產品銷售結構據市場需求動態響應所致。②費率端：2023 年，銷售費率、管理費率、研發費率、財務費率分別爲47.26%、7.48%、5.41%、-0.39%，分別同比+6.42、+0.64、+0.33、-0.10 pct，其中，銷售費率提升主要系公司增加品牌推廣和電商渠道投入，同時“雙11”線上促銷銷售不理想，導致銷售費用增長幅度高於營收的增長；24Q1，銷售費率、管理費率、研發費率、財務費率爲46.73%、6.90%、2.98%、-0.42%，分別同比 -0.87、-0.82、-0.95、+0.37pct，主要系公司採取措施來有效地降低行政職能和後臺管理支出。③淨利率端：基於毛利率與費率情況，2023 年淨利率爲13.75%，同比-7.20 pct；24Q1，淨利率爲15.72%，同比-2.24 pct。
專注敏感肌產品開發，多產品戰略驅動成長。①薇諾娜：堅持以“舒敏”爲點子，不斷拓展“敏感PLUS”的產品策略。2023 年“雙11”，薇諾娜品牌成功晉級天貓美妝護膚類目TOP5，核心大單品強勢依舊，“面霜乳液+防曬”表現穩定，推出“薇諾娜修白瓶”、“薇諾娜光感凍乾麪膜”等系列產品，在抖音渠道表現優秀；②薇諾娜Baby：深耕嬰童功效性護膚品賽道，2023 年線下門店及終端數量已覆蓋超5000 家以上；③AOXMED：聚焦高端抗衰需求，打造從醫美到家美所需的全渠道產品矩陣。④Beforteen：定位“分級定製 精準抗痘”的先進理念，通過AI 技術與痤瘡治療的創新聚合，實現千人千面的分級定製痤瘡診療方案。⑤大衆護膚品與彩妝： 2023 年公司成功併購了悅江投資，獲得“姬芮”和“泊美”兩個品牌，補齊了公司大衆線護膚及彩妝版圖。
發佈2023 年度權益分配預案與2024 年員工持股計劃草案。2023 年利潤分配方案爲，向全體股東每10 股派發現金股利6.00 元（含稅），預計合計派發現金股利2.52 億元（含稅），現金分紅比例爲33.3%；鑑於公司2023 年限制性股票激勵計劃首次授予限制性股票第一個歸屬期的業績考覈目標未達標，同意作廢249 名首次授予激勵對象已獲授但第一個歸屬期不得歸屬的137.85 萬股限制性股票；同時發佈2024 年員工持股計劃草案。
投資建議：公司積極打造多品牌矩陣，渠道佈局深入，預計2024-2026 年公司實現營業收入71.05、88.16、108.65 億元，分別同比+28.7%、+24.1%、+23.2%；歸母淨利潤分別爲11.20、14.15 與17.65 億元，同比+48.0%、+26.4%與+24.7%，4 月26 日收盤價對應PE 爲21/17/13倍，維持“推薦“評級。
風險提示：渠道拓展不達預期；新品推出不達預期；終端需求不及預期等。