2023 年需求下滑導致業績承壓，1Q 需求回暖，高端光芯片送測順利源傑科技發佈2023&1Q24 業績， 23 年營收1.44 億元(yoy -49.0%），歸母淨利潤1,948 萬元(yoy -80.6%)。4Q23 營收5,121 萬元（yoy-42.8%），歸母淨利潤-197 萬元（yoy-107.5%）。1Q24 營收6,006 萬元(yoy+72.3%) ，歸母淨利潤1,053 萬元(yoy-11.1%)。2023 年下游需求下滑導致公司業績承壓；1Q24，隨着光纖接入市場需求回暖與公司10G EML 產品拓展，業績回暖。展望2024 年，我們看好10G EML 放量，100G EML 與CW 光源等產品逐漸貢獻收入。我們預測2024-2026 年歸母淨利潤爲0.9/1.7/2.0 億元。
可比公司25 年Wind 一致預期PE 均值爲41.5 倍，考慮到公司在光通信芯片領域的龍頭地位，100G EML 與CW 光源等產品在國內進展領先，給予公司25 年91 倍PE，維持目標價181.0 元與“買入”評級。
2023 年需求下滑導致業績承壓，1Q24 需求回暖&產品拓展2023 年，分產品來看：1）電信市場類產品收入1.3 億元（yoy -43.8%，佔比92.1%），毛利率38.9%，同比下降20.6pp，收入下滑主要由於下游客戶去庫存及終端運營商建設節奏放緩，毛利率下滑由於國內市場部分產品價格競爭日益激烈，疊加銷售產品結構變化；2）數據中心及其他產品收入471萬元（yoy -89.5%，佔比3.3%）,毛利率83.6%，同比增加9.0pp，收入下滑主要由於傳統雲計算市場需求下滑。1Q24，受益於光纖接入市場需求回暖，10G EML 等重點產品出貨增加，公司業績有所回暖，1Q24 營收6006萬元(yoy+72.3%) ，歸母淨利潤1053 萬元(yoy-11.1%)。
高端光芯片研發持續推進，100G EML 與CW 光源送測進展順利23 年，公司持續加大研發，研發費用3,094.6 萬元（yoy+14.2%）。光纖接入領域，研發並送測了差異化方案的10G DFB 產品，並對10G EML 產品進行持續優化。面向下一代25G/50G PON 光纖網絡，研發並送測ONU 及OLT 端光芯片。數據中心領域，100G PAM4 EML、70mW/100mW 大功率CW 芯片已完成研發與設計定型，並在客戶端送樣測試，目前相關測試進展順利。初步完成200G PAM4 EML 的性能研發及廠內測試，正持續優化中。
維持目標價181.0 元與“買入”評級
考慮到公司傳統業務復甦慢於預期，我們下調24 年盈利預測，預測2024-2026 年歸母淨利潤爲0.9/1.7/2.0 億元（24/25 年前值：1.2/1.7 億元）。
考慮到公司100G EML 與CW 光源等新品或在25 年放量，因此採用25 年估值。可比公司25 年Wind 一致預期PE 均值爲41.5 倍，考慮到公司在光通信芯片領域的龍頭地位，100G EML 與CW 光源等產品在國內進展領先，給予公司25 年91 倍PE，維持目標價181.0 元與“買入”評級。
風險提示：EML 芯片研發進展不及預期、數通市場客戶開拓不及預期。