维持增持评级。考虑行业逐步出清中可能对公司盈利能力提升幅度有所影响，下修24-25 年EPS 为3.26（-0.08）元、3.86（-0.03），新增26 年EPS 为4.64 元，参考可比公司给予24 年18X PE，长期看公司作为前驱体龙头有望受益行业出清，上修目标价58.68（+1.08）元。本報告導讀：
公司23 年及24Q1 業績基本符合預期。在公司鎳礦冶煉-中間品一體化佈局持續深入及鎳鈷磷鈉產品全線推進推動下，公司有望在24 年繼續實現量利齊升。
投資要點：
維持增持評級。考慮行業逐步出清中可能對公司盈利能力提升幅度有所影響，下修24-25 年EPS 爲3.26（-0.08）元、3.86（-0.03），新增26 年EPS 爲4.64 元，參考可比公司給予24 年18X PE，長期看公司作爲前驅體龍頭有望受益行業出清，上修目標價58.68（+1.08）元。
業績符合預期。23 年公司實現營收342.73 億元，同增13.0%；歸母淨利潤19.47 億元，同增26.2%；扣非歸母淨利潤15.87 億元，同增43.1%。24 年Q1 公司實現歸母淨利潤3.79 億元，同增11.2%，環降32.3%；扣非歸母淨利潤3.4 億元，同增34.6%，環降25.4%。
前驅體龍頭地位穩固，出貨量持續領先。23 年公司現有電池材料體系（鎳系、鈷系、磷系、鈉系）產品合計銷售量27.3 萬噸，同增26.1%。
根據鑫欏資訊數據，23 年公司三元前驅體市佔率爲27%蟬聯行業第一。24 年Q1 公司實現前驅體產品出貨超6 萬噸繼續保持行業領先。
公司前驅體配套特斯拉、LG 化學、廈門鎢業、當升科技、L＆F 等國際、國內客戶需求，需求增長有望快於行業平均水平。公司已實現鎳鈷磷鈉四大前驅體產品體系佈局，將共同推動公司業績持續增長。
一體化比例持續提升，海外擴張國際競爭力增強。公司拉通“紅土鎳礦-低冰鎳-高冰鎳-硫酸鎳-三元前驅體”全產業鏈，印尼翡翠灣、德邦項目低冰鎳一體化產線、富氧側吹工藝產線相繼投產，有利提升公司鎳資源自供率，降低原料成本。規劃韓國和摩洛哥等海外前驅體產業基地有助於就近配套國際客戶，增強公司產品海外競爭力。
風險提示：行業需求不及預期，一體化項目投產不及預期
