核心觀點
核心受益於光伏裝備板塊業務規模擴大，公司2023 年收入實現高速增長；同時受益於組件擴產需求旺盛公司取得大量訂單，截至2023 年底光伏板塊在手訂單97.79 億元（含稅），同比增長79.63%，爲短期業績增長提供支撐。2024Q1 公司費用率下降明顯，盈利能力改善驅動歸母淨利潤同比大幅增長143.82%，業績超預期。公司是光伏組件自動化裝備龍頭，並在TOPCon、HJT、鈣鈦礦等光伏電池領域積極佈局，尤其是鈣鈦礦領域堅定整線設備規劃，目前已成功獲得多個鈣鈦礦實驗線和MW 級產能鈣鈦礦整線訂單，未來有望順應行業發展趨勢取得快速增長。
事件
公司發佈2023 年年度報告，全年實現營業收入72.14 億元，同比增長48.20%，歸母淨利潤3.37 億元，同比增長11.45%；其中第四季度實現營業收入22.60 億元，同比增長28.42%，歸母淨利潤0.38 億元，同比下滑62.23%。
同時公司發佈2024 年第一季度報告，Q1 實現營業收入20.32 億元，同比增長53.12%，歸母淨利潤1.30 億元，同比增長143.82%。
簡評
鋰電板塊虧損並減值影響年報表現，一季報盈利修復業績超預期收入高速增長，光伏裝備板塊仍爲核心驅動。由於訂單確認節奏差異導致季度間收入增長存在一定波動，整體來看公司2023 年收入保持高速增長。分板塊來看，2023 年公司光伏自動化生產線業務實現營收55.02 億元，同比增長68.76%，收入佔比近八成，是業績增長的核心動力；此外，包裝自動化生產線、電池自動化生產線、鑄造產品、貨物貿易分別實現收入8.17、2.72、3.68、0.67 億元，同比分別+19.75%、-22.28%、+0.68%、+51.23%。
毛利率略有波動，產品升級及拓展有望提升利潤率。公司2023年綜合毛利率爲20.98%，同比下滑0.49pct；其中光伏自動化生產線、包裝自動化生產線毛利率分別爲21.23%、24.37%，同比分別-2.48pct、+1.49pct。組件設備受到訂單結構影響毛利率略有波動，整體相對穩定；展望未來，公司不斷提升組件設備的自動化、智能化水平，產品升級有望取得更好的利潤率，同時鈣鈦礦電池設備、層壓機設備等新品放量也有望提升板塊毛利率。
光伏板塊在手訂單充足，包裝板塊穩健增長，鋰電板塊表現不及預期。截至2023 年底，公司光伏板塊在手訂單97.79 億元（含稅），較2022 年底增長79.63%，主要由於下游光伏組件廠擴產需求旺盛，公司保持行業龍頭地位取得充沛訂單。2023 年包裝設備行業需求修復，同時公司在瓦線方面推出的新產品滿足了市場需求，疊加公司佈局的數碼印刷和智能工廠業務開始進入行業爆發期，因此包裝板塊業務整體經營向上。三協精密是公司從事鋰電裝備業務的子公司，2023 年由於行業需求減弱等因素影響訂單不及預期，全年虧損0.61 億元，同時計提商譽減值0.36 億元，對於報表造成不利影響。
2024Q1 公司費用率顯著下降，整體業績超預期。2024Q1 公司實現營業收入20.32 億元，同比增長53.12%，歸母淨利潤1.30 億元，同比增長143.82%，歸母淨利率6.40%，同比提升2.38pct。利潤增速顯著高於收入增速，主要由於公司費用管控得當，期間費用率顯著下降2.63pct 至11.42%，使得盈利端有靚眼表現。
堅定鈣鈦礦裝備整線佈局，率先卡位有望取得較快增長公司是鈣鈦礦裝備領域的領軍企業，致力於提供鈣鈦礦單結及疊層設備的整體解決方案，公司是業內較早完成鈣鈦礦設備開發且有實際產品銷售的企業。2023 年年初以來，公司鈣鈦礦電池設備整線解決方案項目訂單量顯著增長。目前公司已具備成熟的鈣鈦礦中試線整線供應能力，並已成功獲得多個鈣鈦礦實驗線和MW 級產能鈣鈦礦整線訂單，配合多家客戶進行工藝驗證及產線搭建。此外，在覈心大面積、量產型工藝設備方面，公司擁有豐富的技術儲備，覆蓋PVD、ALD、蒸鍍等多種技術路線。我們認爲，鈣鈦礦/疊層電池行業發展方向愈發明確，公司率先佈局鈣鈦礦裝備領域，或將取得先發優勢，積累更多的工藝技術經驗，有望順應行業趨勢取得快速增長。
投資建議：公司是光伏組件自動化裝備龍頭，並在TOPCon、HJT、鈣鈦礦等光伏電池領域積極佈局，尤其是鈣鈦礦領域堅定整線設備規劃，未來成長可期。我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲88.04、102.49、116.31億元，同比分別增長22.0%、16.4%、13.5%；歸母淨利潤分別爲5.38、7.01、8.80 億元，同比分別增長59.8%、30.4%、25.5%，對應PE 分別爲16.7、12.8、10.2 倍，維持“買入”評級。
風險提示：
①下游組件行業擴產不及預期的風險：光伏設備是公司核心業務之一，公司在組件流水線領域佔據龍頭地位，產品需求主要來自於下游組件行業的擴產，若下游景氣度下行，組件行業擴產不及預期，則對公司業績增長存在一定不利影響。
②電池片設備等新業務開拓進度低於預期的風險：光伏電池片設備是公司重點開拓的業務，公司在 TOPCon、HJT、鈣鈦礦等電池技術路線均有佈局，新業務拓展不僅受制於外部因素改變，也會對內部研發、管理能力提出更高要求，若出現較大的外部因素改變或公司技術開發及綜合運營能力不足，將面臨發展不及預期的風險。