核心觀點
2023 年，OEM 自動化行業需求略爲不足，但是公司憑藉伺服系統的技術進步和市場拓展實現了收入的穩定增長。
2024Q1 公司業績表現良好，主要得益於：①伺服系統類業務抓住了下游光伏、3C、半導體等行業的市場機會，控制技術類業務中PLC 產品拓展市場，推動收入實現較快增長。②公司管理變革效果和股權激勵費用壓力減小，期間費用率下降明顯。
展望未來，公司管理變革效果逐步體現，預計2024 年開始將進入高質量增長期。
事件
事件一
2023 年，公司實現營收14.15 億元，同比增長5.79%；歸母淨利潤1.39 億元，同比下降37.10%；扣非後歸母淨利潤1.24 億元，同比下降4.36%。其中，Q4 單季度實現營收3.62 億元，同比下降9.17%；歸母淨利潤0.46 億元，同比增加316.73%；扣非後歸母淨利潤0.47 億元，同比由負轉正。
事件二
2024 年第一季度，公司實現營收3.81 億，同比增長21.21%；歸母淨利潤0.55 億元，同比增長53.66%；扣非後歸母淨利潤0.53億元，同比增長65.61%。
簡評
2023 年收入實現穩定增長，主要受益於伺服系統類產品銷售增長2023 年，公司所處的OEM 自動化行業需求略爲不足，不過公司仍然實現收入穩定增長，主要由於伺服系統類產品收入增長較快，具體來看：①伺服系統類2023 年業務實現營收5.34 億，同比增長25.78%，主要得益於公司交流伺服領域驅動器、電機、編碼器等產品技術進步顯著，獲得衆多市場客戶青睞和大量進口品牌替代的機會，並在光伏、鋰電、機器人、半導體等新興行業取得較快的增長。②步進系統類業務實現營收6.61 億，同比增長1.63%，增速放緩主要由於公司步進系統銷售以直銷渠道爲主，在近年來大力拓展經銷渠道的策略下受益較少，同時公司該業務的新產品推廣較慢。③控制技術類業務實現營收1.77 億，同比下降11.49%，主要由於行業需求下滑，且公司內部重點並未放在該業務。
受投資收益變動和期間費用率影響，2023 公司淨利率承壓2023 年，毛利率、淨利率分別爲38.25%、9.79%，分別同比+0.69、-6.68 個pct。
毛利率提升主要由於大宗商品和芯片等原材料價格下降使得各產品成本下降。
淨利率下降主要由於：①投資收益237.62 萬，同比-97.19%，系前一年處置子公司興雷使得基數較高。②期間費用率30.54%，同比增加了2.89 個pct。其中，銷售、管理、財務和研發費用率分別爲9.87%、5.51%、0.30%、14.86%，同比分別+1.44、-0.82、-0.39、+2.67 個pct。銷售費用增加較多主要由於加強渠道佈局，在全國業務重點城市增設多處辦事處導致人工成本及場地租金等增加，研發費用率提升主要由於加大研發投入、研發人員增加，尤其是戰略佈局人形機器人領域。
伺服系統下游市場機會和控制技術類新產品市場拓展，推動公司2024Q1 年營收實現較快增長2024Q1 公司營收增速較快，具體來看：①伺服系統業務實現收入1.57 億，同比增長約43.1%，得益於光伏、3C、半導體、機牀、物流等行業增長需求較快。②步進系統業務收入1.58 億，同比增長約2.3%，主要由於產品價格略有下降。③控制技術類業務收入0.57 億，同比增長約44.1%，主要受益於PLC 產品快速突破市場。
受益於降本控費能力提升和股權激勵費用壓力減少，2024Q1 公司淨利率提升2024Q1 公司毛利率、淨利率分別爲36.92%、14.31%，同比分別-1.25、+3.02 個pct。
毛利率下滑主要由於產品結構變化：毛利率較低的伺服業務收入同比增長43.1%，高於公司整體收入增速。
淨利率提升主要得益於期間費用率下降明顯：2024Q1 公司期間費用率24.52%，同比下降4.85 個pct，其中，銷售、管理、財務和研發費用率分別爲7.11%、4.77%、0.28%、12.36%，同比分別-2.04、-1.67、+0.04、-1.18 個pct，主要由於：①隨着公司管理變革完成，前期爲了在穩定中實施變革而額外支付的部分成本費用也變少；②公司精細化管控、降本控費能力逐步顯現；③上年同期公司股權激勵費用攤銷1,124.76 萬元，隨着股權激勵計劃的陸續解鎖或到期，本期股份支付成本明顯下降。
管理變革效果逐步體現，2024 年公司預計將進入“高質量增長期”公司積極推進的管理變革初見成效。①從營銷模式來看，公司通過積極推動由“直銷爲主、分銷爲輔”向“渠道爲主、互補共贏”的營銷模式轉型升級，吸引了近百家優秀的外資品牌合作伙伴加盟，共同開拓服務各行各業的數萬家設備客戶，帶來增量業務和潛力業務。②從管理體系來看，公司通過建立“模式化+流程化+模板化+制度化+信息化”的五化管理體系，激活內部動力機制，實現對各級主管充分授權，從而降低管理複雜性和運營成本，提高了運營效率。③從銷售體系來看，公司建立了“行業線+區域線+產品線”三線協同的銷售體系，通過技術、品牌及渠道多維度賦能，攜手合作夥伴幫助客戶推進縱向縮短管理鏈條，橫向快速整合資源。
隨行業需求回暖、產品矩陣完善和下游應用市場開拓，預計2024 年開始公司將進入高質量增長期。①從需求來看，公司有望持續受益於國家多舉措促進戰略性新興產業融合集群發展、設備更新帶來的需求釋放，隨着機器換人、國產替代進口的進程加速，公司抓住光伏、鋰電、半導體、3C、機器人行業替代機會，訂單增速預計將持續回升。②從供給來看，公司提供“控制+伺服+步進+視覺”產品組合和解決方案，持續對標國際先進，加大研發投入，大力發展中高端產品，從而獲得產品技術和市場的領先優勢。③從市場開拓角度看，公司積極佈局移動機器人等戰略新興賽道，2023 年底公司已成功研發出高密度無框力矩電機、CD 伺服驅動器、中空編碼器、空心杯電機及配套的微型伺服系統等核心產品，並得到市場和客戶的廣泛認可。2024Q1 公司實現FM 系列無框電機的成功量產，年產能可達30 萬臺。
盈利預測與投資建議
預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲2.30、2.77、3.29 億元，同比分別增長66.02%、20.40%、18.79%，對應PE 分別爲25.85、21.47、18.08 倍，維持“買入”評級。
風險分析
①宏觀經濟風險：世界經濟復甦乏力背景下，金融風險存在外溢可能，地緣政治衝突和自然災害等非經濟因素對世界經濟持續造成衝擊，2024 年全球經濟將面臨壓力不減；我國經濟尚在恢復，產業結構升級不確定性較大。
②研發風險：公司所處行業是技術密集型行業，公司的核心競爭力取決於技術研發能力和持續創新能力。公司研發立項均是基於對市場需求的充分調研和市場需求預測的判斷，具有周期長、環節多、風險高的特點，容易受到某些不可預測因素的影響，研發項目很可能無法實現預期的經濟效益，進而可能引致公司盈利能力下降。
③市場競爭加劇的風險：隨着我國勞動力成本的上漲以及我國工業裝備的自動化、智能化水平不斷提升，國內運動控制產品市場的需求保持快速增長，國內外廠商競相進入。公司憑藉差異化的產品、行業解決方案、本土化服務、較低的成本等優勢佔據了一定市場份額，但目前居於高端市場的外資品牌在不斷擴大產品系列，內資品牌也在全面拓展中高端產品市場，市場競爭較爲激烈。公司存在因市場競爭加劇引致的經營業績下降風險。
④人力資源風險：公司堅信人才是戰略落地與執行的核心驅動力，優質的管理團隊及關鍵崗位人才是保持和提高公司核心競爭力的基石。面對日益複雜的市場格局，行業競爭日趨激烈，業務發展及轉型的訴求等，公司在人才結構優化、人才建設等方面也面臨壓力和挑戰。
⑤規模增長帶來的管控風險：隨着公司經營規模和業務領域不斷擴大，公司的業務整合及管控面臨較大挑戰，可能存在一定的管控風險。