23 年收入、歸母淨利潤同比基本持平，24Q1 同比-12%、-49%羅萊生活發佈2023 年年報及2024 年一季報。公司2023 年實現營業收入53.15 億元、同比增長0.03%，歸母淨利潤5.72 億元、同比下滑1.44%，扣非淨利潤5.15億元、同比下滑3.71%，業績低於預期；EPS 爲0.68 元，擬每股派發現金紅利0.40元、分紅率58%，另外擬於24 年中報再次分紅、每股派息不低於0.20 元。
分季度來看（調整前口徑），23Q1~Q4 公司單季度收入分別同比-3.62%、+11.02%、-2.81%、-2.20%，歸母淨利潤分別同比+11.13%、+69.26%、-22.19%、-13.90%。
一季報方面，24Q1 公司實現收入10.88 億元、同比下滑12.26%，歸母淨利潤8949萬元、同比下滑49.47%，業績降幅較大主要系海外子公司（美國傢俱業務）盈利下滑及政府補助、投資收益同比減少所致。
23 年家紡主業線上/直營/加盟收入同比+9%/+32%/-4%，美國傢俱業務下滑12%收入分渠道來看，23 年公司家紡主業、傢俱（美國LEXINGTON）收入分別佔比80%、20%，收入分別同比+3.37%、-11.61%；其中家紡主業線上、直營、加盟、其他渠道收入佔公司總收入的比重各爲30%、8%、34%、9%，收入分別同比+8.65%、+31.68%、-3.91%、-2.96%，直營和線上渠道保持了較爲理想的增長。分品類來看，標準套件類、被芯類、枕芯類、夏令產品收入佔比分別爲31%、35%、5%、3%，收入分別同比+3.06%、+8.59%、-6.99%、+10.49%。
門店方面，23 年末公司門店合計2730 家、新開432 家、關閉364 家，淨增加68家、增幅2.55%，其中直營、加盟門店各爲335 家、2395 家，分別淨增加9.12%、1.70%。內生店效方面，開業12 個月以上直營門店平均收入同比增長30.05%。
23 年費用率提升超毛利率，存貨減少、經營淨現金流大幅增加毛利率：23 年毛利率同比提升1.31PCT 至47.27%。家紡主業中線上、直營、加盟、其他毛利率分別爲52.21%（同比+1.68PCT）、67.25%（+0.70PCT）、47.42%（+0.72PCT）、42.29%（+5.14PCT）；美國傢俱業務毛利率爲33.83%、同比下降3.40PCT。分季度來看，23Q1~24Q1 單季度毛利率分別同比+2.17、+1.94、+1.86、-0.31、-0.47PCT。
費用率：23 年期間費用率同比提升2.45PCT 至32.31%，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲24.70%（同比+3.24PCT）、5.95%（-0.78PCT）、2.10%（-0.02PCT）、-0.43%（+0.01PCT）。分季度來看，23Q1~24Q1 單季度期間費用率分別同比-0.23、+0.67、+5.07、+3.40、+5.75PCT，其中24Q1 銷售、管理、研發、財務費用率分別同比+4.28、+1.42、+0.16、-0.11PCT。
其他財務指標：1）存貨23 年末同比減少17.87%至13.44 億元，24 年3 月末較年初減少3.55%，存貨週轉天數23 年、24Q1 分別爲191 天、194 天、同比+7 天、-14 天。2）應收賬款23 年末同比減少21.43%至4.63 億元，24 年3 月末較年初減少31.00%，應收賬款週轉天數23 年、24Q1 分別爲36 天、32 天、同比持平、減少6 天。3）經營淨現金流23 年爲9.36 億元、同比增加116.73%，24Q1 同比減少42.97%。
23 年家紡主業穩健增長，24 年期待擾動消除、業績修復23 年公司家紡主業收入穩健增長3%、且毛利率實現提升，美國傢俱業務銷售和毛利率下滑對總體業績帶來拖累。國內家紡業務方面，公司持續鞏固家紡行業龍頭優勢地位，堅持推進渠道擴張，在鞏固擴大一線、二線市場渠道優勢的同時，積極向三、四線及以下市場滲透和輻射，23 年直營及加盟均實現外延淨拓店，直營門店店效亦有明顯提升。同時公司深化與傳統電商平台合作、持續佈局抖音等短視頻平台，23 年“618”和“雙11” 大促期間主品牌羅萊生活全網GMV均位列第一、天貓羅萊官旗店單店GMV 均位列第一。
我們繼續看好作爲家紡龍頭，24 年公司繼續進行渠道拓展、提升運營能力，並強化品牌建設，穩步提升市場份額；美國子公司拖累逐步消除，業績回歸正常增長軌道。另外，公司分紅率高，23 年末疊加24 年中報擬分紅金額，股息率將不低於6.3%（按4 月26 日收盤價計算）。
考慮國內外消費需求走勢存不確定性，我們下調公司24~25 年盈利預測（歸母淨利潤較前次盈利預測分別下調24%/24%），新增26 年盈利預測，對應24~26年EPS 分別爲0.76、0.89、1.01 元，24 年、25 年PE 分別爲12 倍、11 倍，兼顧公司高分紅屬性，維持“買入”評級。
風險提示：國內外終端消費疲軟；線下渠道拓展不及預期；控費不當；匯率波動影響LEXINGTON 業績。