事件：株洲中車時代半導體有限公司增資引入戰略投資者簽約儀式於4 月26 日舉行，株洲國創、上汽集團、成都軌交、國家集成電路產業投資基金二期等25 名戰略投資者，連同時代半導體公司二期員工持股平台，對時代半導體增資超43 億元，增資之後，時代電氣持有時代半導體的股權比例變更爲77.78%，仍爲時代半導體的直接控股股東。
點評：2022 年10 月，中車時代審議同意中車時代半導體中低壓器件的產業化建設項目，投資總額約111.19 億元，此次增資目的爲解決中車時代半導體固定投資和經營發展的資金需求。受益於新能源汽車、新能源發電等市場需求的旺盛，中國已經成爲全球最重要的功率半導體的應用和消費市場之一，此次增資不僅可以解決資金需求，還有利加深產業合作，預計公司的新興裝備業務受益明顯。
公司基本介紹：軌交設備爲基石業務，新興裝備業務貢獻成長動力時代電氣的業務主要由軌交裝備和新興裝備構成，其中軌交裝備業務包括軌道交通電氣裝備、軌道工程機械、通信信號系統等，形成了“器件+系統+整機”的產業結構。新興裝備則包含功率半導體器件、工業變流產品、新能源汽車電驅系統、傳感器件、海工裝備等。 就發展來看，軌交裝備業務構築公司基本盤，而新興裝備業務則成爲營收增長的主要動力源。2018-2023 年，公司總營收從156.58 億元增長至217.99 億元，複合增長率6.84%，其中，軌交設備營收基本保持穩定，2020-2021 年同比增速下滑主要系疫情導致下游資本開支縮減所致。2022-2023 年逐漸恢復，23 年實現營收219.09 億元，同比增長2%。2018-2023 年，新興裝備營收17.56 億元增長至87.32 億元，複合增速爲37.83%，2021 年開始該部分業務增長明顯進入快車道，21-23 年同比增速分別爲35.315、100.09%和69.64%，主要原因有二，一方面，在市佔率較高的軌交、電網行業，公司實現訂單的批量交付，另一方面，後進入的新能源車功率模塊，新能源車電驅裝機量取得突破並實現跨越式發展。
就利潤而言，公司近兩年的利潤增速保持在20%以上，2023 年歸母淨利潤達到31.06 億元，同比增速21.51%，主要由新興裝備業務收入增長+毛利率提升所貢獻。2023 年公司總體毛利率爲33.86%，其中，軌交業務和新興裝備業務毛利率分別爲37.88%和28.19%，分別同比提升2.10pcts 和2.48pcts。
長邏輯：
1、 軌交業務：受益於增量市場的海外拓展+國內鐵路資本開支恢復及存量市場的檢修和設備更新替換
增量市場上，疫後國內鐵路固定資產投資正在恢復中，一季度同比增長9.9%。24 年Q1 同比增長9.9%，隨着客運量的持續恢復，國鐵集團利潤改善，鐵路固定資產投資有望持續恢復。一帶一路沿線國家基建需求旺盛，軌交潛在市場空間較大，我國軌交行業佔據一定優勢地位，有望受益於此。
存量市場上，1）檢修方面，我國動車組檢修包括五級，一二級修爲運用檢修，三至五級爲高級修，三、四級修更側重磨損磨耗部件檢修，五級修一般要送回製造廠進行，在三、四級修基礎上增加了基礎結構件、主要電氣件、內裝設備設施等系統的分解檢修。五級修年限一般爲12 年，考慮到我國動車組經常遠距離高強度運輸，我們再考慮按10 年檢修週期計算，按照中值計算，24-26 年平均有接近400 組動車進入5 級修。2）更新替換方面，2 月28 日，國家鐵路局指出力爭在2027 年之前實現老舊內燃機的基本淘汰，國鐵集團23 年統計公報顯示，全國鐵路機車擁有量爲2.24 萬臺，其中內燃機車0.78 萬臺，佔34.7%；電力機車1.46 萬臺，佔65.3%，按照國家鐵路局的目標，內燃機替換市場存在明顯的增長空間。
公司綁定中車集團，爲主機廠上游，有望深度受益於新增市場的拓展和存量市場的更新替換
2、 新興裝備業務：抓緊新能源的市場機遇乘勢而上近幾年以來，由於新能源的蓬勃發展，公司的功率半導體、新能源車電驅系統均取得了十分亮眼的增速。2021-2023 年，二者的營收復合增速分別爲70.59%和104.61%。
功率半導體方面，公司產品包括雙極器件、IGBT 和碳化硅等，可以用於軌交、輸配電、新能源車、光伏逆變器等領域。公司高壓IGBT 佔據優勢地位，2023 年，IGBT 模塊的交付在軌交和電網領域位於市場第一。中低壓IGBT 模塊主要用於新能源車、風光儲等領域，公司雖然入局較晚，但是依託在高壓領域積累的技術優勢，迅速打開市場，2023年公司在乘用車功率模塊裝機量進入行業前三，市佔率達到12.5%。
新能源汽車電驅方面，公司憑藉在軌道交通牽引變流領域的技術積澱以及基於IGBT 的配套能力實現了較爲快速的增長，2023 年公司新能源汽車電驅動系統全年裝機超24.8 萬套，裝機量排名及市場份額快速增長，國內市場排名進入行業前六。
公司是國內的IGBT 模塊龍頭，具備技術優勢和豐富的產業鏈資源，我們認爲公司新興裝備業務有望實現持續高增。
盈利預測與投資建議：我們預計公司在24-26 年可以實現歸母淨利潤36.39、42.81、49.23 億元，對應24-26 年PE 爲19/16/14X，我們看好公司新興裝備產業的成長性，以及軌交業務的穩健性，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：海外市場開拓不及預期風險、核心技術人員流失風險、地緣政治風險等。