1Q24 營收及歸母淨利同比下滑
1Q24 公司營收24.63 億元，同比-42.91%；歸母淨利潤1.14 億元，同比-83.54%。電解液價格下降，導致公司收入與利潤同比下滑。考慮行業短期競爭激烈，我們下調公司24 年電解液毛利率假設，但後續隨着產能消化，有望回暖，上修25-26 年毛利率假設，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲11.10/20.16/24.86 億元（前值爲14.82/17.57/23.88 億元）。參考可比公司25 年Wind 一致預期下平均PE 15 倍，考慮電解液業務盈利當前處於底部，公司成本優勢明確，市佔率提升，給予公司25 年合理PE 25 倍，對應目標價 26.19 元（前值23.11 元），維持“買入”評級。
電解液盈利能力暫時承壓
公司Q1 營收24.63 億元，同比/環比-42.91%/-24.92%，同比下降主要系電解液價格下滑；歸母淨利潤1.14 億元，同比/環比-83.54%/-17.65%，我們估計主要系電解液業務盈利能力承壓以及磷酸鐵業務虧損同比擴大。公司Q1 毛利率19.53%，同比-11.00 pct，淨利率4.61%，同比-11.61 pct，盈利能力同比下降。Q1 期間費用率同比+6.36 pct 至15.25%，主要系收入同比下降影響費用率攤薄。電解液價格經過近兩年下滑已基本觸底，公司作爲行業成本最爲領先的龍頭僅微利，後續隨着產能消化，電解液價格回暖以及產能利用率回升，電解液盈利能力會逐步修復。
國內外一體化佈局持續推進
公司一體化程度行業領先，國內已擁有電解液年產能約85 萬噸，磷酸鐵年產能約18 萬噸，六氟磷酸鋰年產能折固約11.2 萬噸，同時積極佈局上游資源循環回收業務，覆蓋由碳酸鋰到電解液的全產業鏈環節，一體化成本優勢進一步增強。海外方面，公司德國OEM 工廠順利投產、美國電解液項目持續推進，且公司擬通過在摩洛哥設立子公司推動海外一體化產能建設，持續擴大海外產能佈局。
LIFSI 添加比例提升，新產品研發步伐穩健
公司持續推進LIFSI 在磷酸鐵鋰電池上的運用，並持續爲客戶提供對應需求的電解液解決方案。23 年公司在電解液中LIFSI 的添加比例約1.8%，公司預計今年比例繼續上升。公司對新產品研發大力投入，包括鐵鋰超高能量密度體系、三元高鎳體系、三元高電壓體系、硅碳體系、磷酸錳鐵鋰體系和鈉電體系、以及鎳錳二元5V 電解液開發與快充和半固態/固態電解液及配套解決方案。
風險提示：電解液需求不及預期；六氟磷酸鋰價格低於預期；LiFSI 應用程度及盈利能力不及預期。