核心觀點
蘇州銀行1Q24 業績表現符合預期。淨息差在資產端利率下行的大趨勢下繼續承壓，但隨着“向實而行”的戰略轉型持續深化，蘇州銀行開始全面融入蘇州蓬勃發展的實體經濟中，爲規模擴張保質提速提供了廣闊的空間，以量補價邏輯通順。期待未來經濟復甦趨勢下，淨息差降幅改善和中收企穩帶來的營收向上彈性。蘇州高速發展的經濟託底下，蘇州銀行資產質量的“地板”較高，可以保證長期可持續的利潤釋放。根據23 年0.39 元每股股利測算，蘇州銀行分紅率小幅提高0.2pct 至31.1%，對應股息率5.5%。
事件
4 月26 日，蘇州銀行發佈2023 年報和2024 年一季報：2023 年實現營業收入118.66 億元，同比增長0.9%，歸母淨利潤46.01 億元，同比增長17.4%。1Q24 實現營業收入32.25 億元，同比增長2.1%，歸母淨利潤14.55 億元，同比增長12.3%。2023 年及1Q24 不良率均環比持平於0.84%，1Q24 撥備覆蓋率季度環比下降31.1pct 至491.66%，2023年現金分紅率爲31.1%，同比提升0.2pct。
簡評
1、一季度債牛提振投資收益，有力支撐營收增長。蘇州銀行2023 年營收同比增長0.9%，1Q24 營收同比增長2.1%。1Q24 營收增速較23 年小幅改善主要是一季度債券牛市下，投資收益等其他非息收入高增。但在息差持續收窄、代銷費率下調的背景下，蘇州銀行1Q24淨利息收入+淨手續費收入核心營收同比下降6.9%（2023：0.7%），較23 年繼續大幅下滑。其中一季度淨利息收入同比小幅下降0.8%，主要是LPR 下行以及貸款重定價導致的淨息差持續收窄，但規模擴張在“向實而行”的戰略轉型下繼續提速，一定程度上緩解了淨利息收入收窄的壓力。非息收入方面，受代銷保費下調影響，1Q24 中收同比大幅下降29.5%，較2023 年（-6%）降幅有明顯擴大，而其他非息收入在一季度債牛行情支撐下，同比大增57%，有力支撐營收增長。
利潤保持雙位數穩定增長，符合預期。蘇州銀行2023 年歸母淨利潤同比增長17.4%，1Q24 歸母淨利潤同比增長12.3%，在目前已披露一季報銀行中排名第七，處於優質城農商行第一梯隊。1Q24 業績歸因來看，規模擴張、撥備計提、其他淨收益分別正向貢獻利潤15.5%、14.6%、8.1%，而息差收窄、中收下滑以及成本收入比上升分別負向貢獻16.0%、5.4%、3.9%。
蘇州銀行在“向實而行”的戰略轉型下，規模擴張逐步提速，以量補價的邏輯通順。期待未來經濟復甦趨勢下，淨息差降幅改善和中收企穩帶來的營收向上彈性。目前來看，在LPR 下行、存量按揭利率下調以及費率調降等行業性負面因素的影響下，蘇州銀行業績表現跟隨整體銀行業趨勢放緩。但隨着蘇州銀行“向實而行”戰略轉型後，開始全面融入蘇州蓬勃發展的實體經濟中，蘇州地區龐大的經濟體量和旺盛的經濟活力爲蘇州銀行規模擴張保質提速提供了廣闊的空間，能在一定程度上對沖息差下行帶來的營收壓力。未來隨着信貸需求跟隨經濟復甦逐步改善，資產端定價價格戰減弱，持續的規模增長和淨息差降幅的好轉將爲蘇州銀行營收提高一定的向上彈性。預計24 年蘇州銀行能夠繼續保持小個數的營收增長和10%以上的利潤釋放。
2、受資產端收益率持續下行、負債端存款定期化影響，淨息差繼續承壓。2023 年蘇州銀行淨息差爲1.68%，同比下降19bps，環比9M23 下降3bp，受貸款重定價影響，1Q24 淨息差季度環比繼續下降6bps 至1.52%，較23 年末下降16bps，降幅基本處於可比同業平均水平。資負兩端來看，蘇州銀行2H23 生息資產收益率環比1H23 繼續大幅下降11bps 至3.96%，而計息負債成本2H23 環比1H23 上升5bps 至2.30%，資產端利率的持續下行和負債端存款定期化的結構性因素均在一定程度上拖累了息差。根據期初期末平均值測算，1Q24 蘇州銀行生息資產收益率季度環比大幅下降12bps，計息負債成本率季度環比下降8bps。
資產端結構優化，規模擴張保質提速。隨着戰略方向由“以小爲美”到“向實而行”的轉變，蘇州銀行依託本土法人機構的優勢，開始以蘇州本地經營性國企爲主要抓手，大力提高服務當前實體經濟的力度，有力支撐了其信貸規模的高速擴張。2023 年及2024 年一季度蘇州銀行貸款增速分別爲17.1%、19.8%，1Q24 信貸增速在當前已披露年報上市銀行中僅次於成都銀行，信貸投放景氣度較高。貸款規模佔總資產比重較去年同期提高2pct 至50%，資產結構持續優化。具體信貸投放來看，蘇州銀行對公信貸規模同比大增39%，較年初增長14%。一季度對公信貸增量高達273 億元，創歷史新高，爲去年同期對公信貸增量的近2 倍，佔一季度總信貸比重高達96%。其中租賃及商務服務業、製造業爲主要信貸投向，2023 年信貸增量佔比分別爲26%、19%，佔比近50%，向實而行成效顯著。價格上，蘇州銀行2H23 貸款收益率環比1H23 大幅下降15bps 至4.22%，其中對公貸款利率環比1H23 下行11bps 至3.98%，主要是由於LPR 趨勢性下行，區域內價格戰相對較爲激烈導致新發貸款的利率下行。而零售貸款利率受存量按揭利率下調影響，環比2H23 下降20bps 至4.69%。
負債端存款成本相對剛性，期待未來掛牌利率繼續下調，負債端成本仍有壓降空間。在資產端規模加快擴張的背景下，蘇州銀行攬儲需求相應增加，1Q24 存款規模同比增長16.4%，佔比較23 年末提高3pct 至69%。
但由於經濟弱復甦趨勢下居民避險情緒較重，存款定期化趨勢較爲明顯，蘇州銀行23 年零售定期存款增速達35%，佔23 年存款增量比重達82%，零售定期存款佔總存款比重已達41%。此外，對公存款活化程度也有所下降，對公活期存款佔比同比下降3.5pct 至20%。由於定期存款佔比大幅提升的結構性因素，蘇州銀行2H23存款成本環比1H23 繼續提升6bps 至2.24%。但從趨勢上看，由於存款掛牌利率的下調，2H23 零售定期存款的成本率已環比下降4bps 至3.09%。同時隨着與本地政府及經營性國企的聯繫加強，較低成本對公存款的規模相應增加，對公定期存款成本率環比大幅壓降40bps 至2.51%。預計隨着未來經濟環境穩步向好，定期化的結構性壓力緩解，疊加存款掛牌利率仍有進一步下調空間，負債端成本仍將有一定壓降空間。
3、不良率保持穩定，資產質量優異。1Q24 蘇州銀行不良率季度環比持平於0.84%。1Q24 撥備覆蓋率季度環比下降31pct 至491.66%，撥備覆蓋率的下滑主要是1 季度新增2.45 億元不良貸款，不良貸款餘額同比上升15.9%，預計蘇州銀行進一步從嚴認定不良標準，審慎對待潛在不良風險，進一步夯實資產質量。即使在從嚴認證不良貸款的前提下，1Q24 加回覈銷不良生成率（測算值）仍季度環比下降35bps 至0.1%。前瞻指標方面，蘇州銀行1Q24 關注貸款率較年初下降4bps 至0.77%，2023 年逾期率環比1H23 小幅下降1bps 至0.72%，整體資產質量十分乾淨。蘇州地區經濟發達，企業經營狀況優異，信貸資產質量明顯好於全國平均水平。蘇州高速發展的經濟託底下，蘇州銀行資產質量的“地板”較高，可以保證長期可持續的利潤釋放。
4、投資建議與盈利預測：蘇州銀行1Q24 業績表現符合預期。淨息差在資產端利率下行的大趨勢下繼續承壓，但隨着“向實而行”的戰略轉型持續深化，蘇州銀行開始全面融入蘇州蓬勃發展的實體經濟中，爲規模擴張保質提速提供了廣闊的空間，以量補價邏輯通順。期待未來經濟復甦趨勢下，淨息差降幅改善和中收企穩帶來的營收向上彈性。蘇州高速發展的經濟託底下，蘇州銀行資產質量的“地板”較高，可以保證長期可持續的利潤釋放。根據2023 年0.39 元每股股利測算，蘇州銀行分紅率小幅提高0.2pct 至31.1%，對應股息率5.5%，與大行水平接近。預計2024、2025、2026 年營收增速爲2.5%、5.4%、9.1%，利潤增速爲10.4%、10.5%、10.5%。當前蘇州銀行股價僅對應0.53 倍24 年PB，維持買入評級。
5、風險提示：（1）經濟復甦進度不及預期，企業償債能力削弱，資信水平較差的部分企業可能存在違約風險，從而引發銀行不良暴露風險和資產質量大幅下降。（2）地產、地方融資平台債務等重點領域風險集中暴露，對銀行資產質量構成較大沖擊，大幅削弱銀行的盈利能力。（3）寬信用政策力度不及預期，公司經營地區經濟的高速發展不可持續，從而對公司信貸投放產生較大不利影響。（4）零售轉型效果不及預期，權益市場出現大規模波動影響公司财富管理業務。