事件：公司披露2023 年報，全年實現營業收入12.3 億元（YoY+15.7%），歸母淨利潤8.8 億元（YoY+25.7%），基本每股收益0.65 元(YoY+25.7%)，加權平均ROE 爲16.57%（YoY+2.35pct）。此外，公司披露2024 年一季報，Q1 實現營業收入3.4 億元（YoY+13.2%），歸母淨利潤2.3 億元（YoY+21.5%），基本每股收益0.17 元（YoY+21.5%），加權平均ROE 爲4.18%（YoY+0.52pct）。
機構困境資管：貢獻穩定收益來源。2023 年，公司實現不良資產處置收入11.1 億元（YoY+8.3%），佔營收比重爲90.4%，在貢獻主要營收來源的同時保持較爲穩健增長。從公司聚焦的幾大業務領域來看：
1） 能源領域：截至2023 年末，公司能源類困境資產項目存量餘額47.7 億元，項目運行良好，預計有望充分依託所屬集團能源產業資源稟賦，推進項目重組盤活，貢獻穩定重組收益。
2） 上市公司領域：截至2023 年末，上市公司困境資產項目餘額6.27 億元，多個儲備項目正在推進。公司2023 年已成功協助上市公司海倫哲化解退市風險，看好公司進一步累積業務經驗、創新業務模式，助力上市公司紓困提質。
3） 特殊機遇領域：截至2023 年末，公司特殊機遇項目存量餘額18.66 億元。目前公司已與多家金融機構、地方AMC 和非持牌資管公司建立業務聯繫和合作關係，從不良資產項目篩選、組包、收購、處置等方面進行全方位深度合作。
4） 商業地產領域：截至2023 年末，公司商業地產類困境資產項目存量餘額10.96 億元，項目運營良好，資產分佈於北京、成都等地。考慮到公司該領域項目主要定位於經濟發達區域，預計此類業務有望持續爲公司貢獻較爲穩定租金回報，同時伴隨經濟轉暖而逐步實現資產增值收益。
個人困境資管：處置體系日漸完善。2023 年，公司實現金融科技服務收入0.6 億元（YoY+71.5%），佔營收比重爲4.9%。截至2023年末，公司以自有資金或以合夥企業方式，收購個貸不良債權項目共計29 個，債權本金約106 億元，債權本息約183 億元，對價8.8億元，涉及債務人超過62 萬戶，在全國五大AMC 和60 家地方AMC中市佔率位居行業領先水平。繼2022 年8 月通過增資控股峻豐技術開始利用“大數據+AI 技術”開展個貸不良資管業務後，2023 年10 月，公司下屬子公司通過收購和增資，合計取得15 年老牌電催企業廣州回龍51%股權；此外，公司2023 年新設專注於集中司法訴訟、司法調解的西藏桂清。考慮到公司較早佈局個貸不良業務，處置手段日漸完善，“AI+司法、電話、調解”的全鏈條處置能力不斷夯實，預計有望持續提升處置能力及處置效率，打開業務規模及業績貢獻增長空間。
投資建議：給予“買入-A”投資評級。作爲A 股唯一主營AMC 業務的持牌企業，公司依託股東產業背景優勢及自身資源稟賦，深耕困境資產管理市場，打造ToB 端的機構困境資產管理+ToC 端的個人困境資產管理+聚焦符合國家產業發展方向的優質資產管理三大業務條線。2024 年1 月，公司與清算公司四川豪誠簽訂股權轉讓協議，收購其51%股權，將進一步增強公司在企業重整/重組領域的優勢。
1） 盈利方面：我們看好公司手握A 股稀缺AMC 牌照，困境資產管理規模持續提升，帶動業績保持穩健增長；積極佈局個貸不良業務，精選儲能新能源等投資項目，成爲業績增長新驅動力。
我們預計，公司2024-2026 年不良資產處置收入分別同比+15%、+15%、+18%，金融科技服務收入分別同比+44%、+78%、+78%，其他收入分別同比+25%、+19%、+23%；營業收入分別爲14.4 億元、17.1 億元、21.0 億元，同比+17%、+19%、+23%；歸母淨利潤分別爲10.0 億元、11.6 億元、14.3 億元，同比+13%、+17%、+23%；EPS 分別爲0.74 元、0.86 元、1.06 元。
2） 估值方面： 我們選取AMC 爲其三大主業之一的越秀資本（000987.SZ）及五大AMC 中在港股上市的中國信達（1359.HK）、中信金融資產（2799.HK）作爲可比公司，平均2024 年P/E 爲10.4x（採用Wind 一致預期，基於2024/4/26 收盤價計算）。考慮到公司的牌照稀缺性、機構困境資管業務的穩步擴張以及個貸不良業務的潛在增長空間，我們認爲公司應當享有一定估值溢價，給予公司14.5x2024 年P/E，對應6 個月目標價爲10.71元。
風險提示：監管政策趨嚴、行業競爭加劇、個貸不良業務發展不及預期等。