1Q24 销量承压但单车收入同比增长，毛利率及单车净利润表现亮眼。1Q24 業績符合我們預期
公司公佈1Q24 業績：公司實現營業收入49.5 億元，同比-9.0%/環比+38.3%，歸母淨利潤4.8 億元，同比+1.2%/環比+49.4%。1Q24 業績符合我們預期。
發展趨勢
1Q24 銷量承壓但單車收入同比增長，毛利率及單車淨利潤表現亮眼。
1Q24 公司銷量爲246.5 萬輛，同比-11%，我們認爲主要受雨雪天氣和國檢影響。公司新品露娜、仰望等1Q 銷量表現較好，大單品效應突出，疊加行業層面價格競爭減弱，公司1Q24 單車收入實現同比增長，表現較爲穩健。
1Q24 毛利率爲17.6%，同比+2.3ppt，我們判斷主要系新品上量、加強成本管控帶動。單車淨利潤達196 元，較2023 年增長21 元。
期間費率同比微增，經營性現金流環比轉正。1Q24 公司銷售/管理/研發費用分別爲1.8/1.3/1.2 億元，同比+24.9%/+14.1%/+5.4%，對應費率分別爲3.6%/2.6%/2.5%，同比+0.96/0.53/0.34ppt。我們判斷拓店及宣傳需求帶動銷售費用增長，電機、控制器、電池和新材料應用等核心技術的研發投入帶動研發費用提升。公司保持高效週轉，在手現金充裕。1Q24 公司經營性現金流爲6.8 億元，實現環比轉正，但仍處於資本開支投入階段。公司在手現金充裕，1Q 末貨幣資金68.5 億元。
政策預期帶動行業銷量及格局演繹預期改善，行業龍頭有望充分受益。商務部等14 部門印發《推動消費品以舊換新方案》1，提及參考汽車、家電以舊換新做法，有關部門研究推動電動自行車以舊換新工作；工信部發布公開徵集對《電動自行車安全技術規範》強制性國家標準修訂計劃項目的意見2，我們認爲提振了市場對電動二輪車行業銷量及格局演繹的預期。短期看，我們判斷伴隨旺季來臨、國檢逐步退出和新品上市，2Q 銷量同比增速壓力或緩解，同時公司積極加強渠道拓展和提效工作，有望帶動店效提升。中長期看，我們認爲新國標修訂或將帶動產品設計優化、安全標準提高、生產資質門檻提升，利好具備相對優勢的龍頭企業。
盈利預測與估值
我們維持2024 年/2025 年盈利預測。當前股價對應13x/10x 2024/25E P/E。
維持跑贏行業評級，考慮潛在政策有望提振行業需求、利好行業龍頭，我們上調目標價10%至46 元，對應17x/14x 2024/25E P/E，較當前股價有33.5%的上行空間。
風險
政策不及預期；市場競爭加劇。