投資要點
事件：2024 年4 月22 日，坤恒順維發佈2023 年度報告和2024 年一季度報告，2023年公司實現營業收入2.54 億元，同比增長15.08%，實現歸母淨利潤0.87 億元，同比增長7.20%；2024Q1，公司實現營收2481.05 萬元，同比增長28.74%，實現歸母淨利潤303.51 萬元，同比增長10.82%。
2023 年業績穩健+毛利率改善，2024Q1 持續較快增長。2023 年坤恒順維實現營業收入2.54 億元，同比增長15.08%，實現歸母淨利潤0.87 億元，同比增長7.20%，主要系公司核心產品矩陣完善使得市場佔有率穩步提升，行業解決方案多樣化推動應用領域逐步拓展；2023 年公司加大產品研發力度，研發費用爲5675.66 萬元，同比增長62.73%，主營業務產品線得到突破性進展，2023 年公司主營業務毛利率爲67.91%，同比增加1.61pct，帶動公司利潤增加。2024Q1，公司實現營收2481.05萬元，同比增長28.74%，實現歸母淨利潤303.51 萬元，同比增長10.82%，主要系本期高端測試仿真儀器下游市場需求持續增長，公司核心產品憑藉技術優勢市場認可度持續提升，營業收入較上年同期實現較快增長。
無線信道仿真儀突破衛星、半導體市場，射頻微波產品訂單放量。公司拳頭產品無線信道仿真儀競爭優勢持續凸顯，隨着綜合性能及功能的持續迭代，逐步在如衛星通信、半導體測試市場形成重要突破；射頻微波信號發生器產品進一步成熟，持續獲取各下游用戶認可，訂單量快速增長，對公司業績貢獻明顯；新產品頻譜/矢量信號分析儀逐步導入各下游用戶測試及試用，並且形成一定的訂單；HBI 架構下的通用接收機等產品性能逐步達到海外競品水平，獲得客戶認可。隨着公司產品矩陣不斷豐富以及行業應用的積累，公司系統級的解決方案的優勢越來越明顯，已從無線電測試仿真，不斷拓展至模擬訓練、電磁環境數字孿生等解決方案，能更好的滿足各行業總體單位和各類外場應用場景客戶的測試仿真需求。
高端測試仿真儀器打破壟斷，市場競爭力和認可度提升。坤恒順維專注於高端無線電測試仿真儀器儀表的研發、生產和銷售，致力於爲移動通信、無線組網、車聯網、導航等領域提供高性能的測試解決方案，公司已掌握四項核心技術，包括高端射頻微波技術、數字電路技術、無線電測試仿真算法實時信號處理技術和非實時信號處理技術。2023 年高端無線電測試仿真儀器領域實現營收2.40 億元，同比增長13.08%。在國內高端電子測量儀器長期依賴進口的背景下，公司是國內少有專注高端無線電測試仿真儀器儀表研製的公司，核心產品打破美國是德科技、德國羅德與施瓦茨等國際廠商的長期壟斷，報告期內，公司核心產品的市場佔有率穩步提升，在無線電測試仿真儀表廠商行業競爭力和下游客戶認可度穩步提升。
自研HBI 平台收益顯著，成功應用於星間組網領域。HBI 平台是坤恒順維自主研發的無線電測試仿真儀器開發平台，基於該平台下公司自主研發了多款模塊化組件， 2023 年HBI 模塊化組件產品實現營收1255.58 萬元，同比增長87.05%。HBI 系列產品涵蓋了CAN、RS485、RS422、LVDS 等接口，具有電壓採集、高低電平生成、數字信號處理功能，可作爲半實物模擬組網節點參與測試，最終實現對數據報文進行判別、統計、存儲和比對等功能公司基於HBI 平台，對通用化、標準化的硬件模塊進行預生產或者按訂單生產，根據產品指標或者訂單要求，將硬件模塊組裝成整機，加載通用化、標準化的軟件和固件形成標準化產品，在通用化、標準化的軟件和固件基礎上進行一定的技術開發形成定製化產品。公司充分發揮HBI 平台自主可控的優勢，目前已經成功應用到星間組網領域。
投資建議：公司是國內少有的專注高端無線電測試仿真儀器儀表研製的企業，經過長期積累，掌握了高端無線電測試仿真儀表開發的核心技術體系。我們預測公司2024-2026 年收入3.30/4.27/5.46 億元，同比增長30.3% /29.3% /27.9% ，歸母淨利潤分別爲1.13/1.50/1.97 億元，同比增長29.2%/32.9%/31.5%，對應EPS 爲1.34/1.78/2.34 元，PE 爲28.0/21.0/16.0，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：新產品研發不及預期；業務拓展不及預期；市場競爭加劇等。