输配电业务稳增，收购云变强化综合竞争力。2023 年，输配电及控制设备实现营收13.53 亿元，同比+38.52%，毛利率15.32%，同比+0.49pct。全年生产电力变压器1,133.25 万kVA，同比+32.90%；生产箱式变电站1,557 台，同比+ 36.82%；生产成套电气设备10,101 台/套，较去年增加610 台/套，同比增长6.43%。110kV及以下节能型变压器智能化工厂技改项目24 年1 季度将进入设备交付安装高峰期，预计4 月底完成交付投入试生产。随着云变电气收购工作的完成，变压器产品电压等级提升至500kV，在铁路牵引变、高海拔大容量等级变压器产品领域的竞争能力得到大幅提升。同时，持续拓展输配电及控制设备的大型央企、国企及上市公司客户，输配电业务客户转型成效显著。随着国家“双碳”政策和《变压器能效提升计划（2021—2023 年）》的政策发布，输配电及控制设备行业相关产品，特别是节能电力变压器的需求增长明显。24 年2 月发改委、能源局发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，旨在推动配网高质量发展，助力新型电力系统建设。投資要點
事件：公司發佈2023 年年報與2024 年一季報，2023 全年實現營收27.18 億元，同比+7.57%，歸母淨利潤2.35 億元，同比-21.31%；扣非後歸母淨利潤2.25 億元，同比-18.55%；24Q1 單季度實現收入5.27 億元，同比-7.76%，歸母淨利潤0.24億元，同比-70.46%，扣非後歸母淨利潤0.21 億元，同比-73.48%。23 年經營活動現金流淨額2.92 億元，同比+42.83%。
硅鋼產量創新高，國際業務開拓順利。公司是國內民營取向硅鋼龍頭，打造了從高端磁性材料—輸配電及控制裝備—智能電網解決方案服務爲一體化的產業鏈，系全國唯一的打通上游原材料至下游服務的電力設備供應企業。取向硅鋼產量排名全國第三，民營企業第一。2023 年，公司生產取向硅鋼12.59 萬噸，較去年增加1.47萬噸, 同比+13.25%；全年取向硅鋼實現營收12.93 億元，由於取向硅鋼價格下降，在銷售總量增加0.87 萬噸的同時收入同比-13.14%，毛利率19.61%,同比-4.45pct，盈利能力有所承壓。截至24 年4 月，八萬噸高端磁性新材料項目進入全線調試階段，首批取向硅鋼成品卷預計4 月底下線。取向硅鋼國際業務開拓順利，終端使用國家從22 年的10 個國家和地區進一步擴大到23 年的15 個國家和地區（印度、土耳其、墨西哥、韓國、巴西、沙特等），出口實現營收2.74 億元，佔取向硅鋼營收比例21.18%。目前已積累HYOSUNG TNC CORPORATION（曉星天禧）、MARUBENI-ITOCHU STEEL INC （ 伊藤忠丸紅鋼鐵公司） 、POSCOINTERNATIONAL CORPORATION（浦項國際公司）、TOYOTA TSUSHO（豐田通商）等國際知名客戶，爲24 年八萬噸高端磁性新材料項目全面投產打下良好的市場基礎。隨着新能源汽車、高能效電力變壓器及工業電機、抽水蓄能大型發電機等市場處於增量通道，硅鋼整體表觀需求呈現增長態勢，其中也存在高等級的結構性機會。高牌號取向硅鋼的價格因節能變壓器需求增加導致供需矛盾，存在漲價預期，一般取向硅鋼的價格因兩網外和國外客戶的需求穩定而保持相對穩定，隨着公司高牌號取向硅鋼投產，取向硅鋼業績有望取得較大彈性。
輸配電業務穩增，收購雲變強化綜合競爭力。2023 年，輸配電及控制設備實現營收13.53 億元，同比+38.52%，毛利率15.32%，同比+0.49pct。全年生產電力變壓器1,133.25 萬kVA，同比+32.90%；生產箱式變電站1,557 臺，同比+ 36.82%；生產成套電氣設備10,101 臺/套，較去年增加610 臺/套，同比增長6.43%。110kV及以下節能型變壓器智能化工廠技改項目24 年1 季度將進入設備交付安裝高峰期，預計4 月底完成交付投入試生產。隨着雲變電氣收購工作的完成，變壓器產品電壓等級提升至500kV，在鐵路牽引變、高海拔大容量等級變壓器產品領域的競爭能力得到大幅提升。同時，持續拓展輸配電及控制設備的大型央企、國企及上市公司客戶，輸配電業務客戶轉型成效顯著。隨着國家“雙碳”政策和《變壓器能效提升計劃（2021—2023 年）》的政策發佈，輸配電及控制設備行業相關產品，特別是節能電力變壓器的需求增長明顯。24 年2 月發改委、能源局發佈《關於新形勢下配電網高質量發展的指導意見》，旨在推動配網高質量發展，助力新型電力系統建設。
同時，受益於能源轉型趨勢下風光的高速發展與全球電網新週期下電力設備龐大的出海需求，輸配電行業景氣度有望持續。
研發投入提升，加快智能化工廠建設。報告期內，公司持續加大研發投入，全年研發投入1.70 億元，同比+70%；隨着研發項目的陸續完成，實現了0.20mm、0.23mm和0.27mm 厚度規格取向硅鋼產品穩定生產，突破23QH080 牌號的技術瓶頸，以23QH085/23QH090 牌號爲代表的高端取向硅鋼產品已研發成功並陸續實現銷售，電力變壓器二級能效產品、新型智能多功能低壓開關設備、新能源箱變等輸配電產品的迭代產品在國家電網和南方電網以及其他市場逐步推廣使用，取向硅鋼廢鋼製備先進電子軟磁材料技術開發已經完成小試和中試。隨着研發投入的持續加大，公司將進一步提升和優化取向硅鋼產品的牌號結構，增強市場競爭力。2023 年，公司高磁感取向硅鋼智能工廠、低鐵損高磁感硅鋼鐵心智能工廠陸續建成，正在建設的110kV 及以下節能型變壓器智能化工廠和智控設備及金屬製品智能工廠等各智能化工廠正在通過引進先進工藝裝備、搭載智能智造系統加速推進公司智能化和信息化建設，爲持續發展添活力。
投資建議：公司是國唯一的打通上游原材料至下游服務的電力設備供應企業，受益於能源轉型和全球電網建設進入新週期，高牌號硅鋼的生產佔比提高帶來業績向上彈性，隨着110kV 及以下節能型變壓器智能化工廠技改項目推進以及雲變的收購完成，綜合競爭能力不斷提升。我們看好公司未來的發展前景，預測公司2024-26年歸母淨利潤分別爲3.09、4.59 和6.12 億元，對應EPS 爲0.93、1.38 和1.84元，PE 爲19、13、10 倍，首次覆蓋，給予“買入-A”評級。
風險提示：1、新品研發不及預期；2、原材料價格大幅波動；3、匯率變動風險。
