事件：新寶股份公佈2023 年年報及2024 年一季報。公司2023年實現收入146.5 億元，YoY+6.9%，實現歸母淨利潤9.8 億元，YoY+1.6%；經摺算，2023Q4 單季度實現收入38.9 億元，YoY+30.7%，實現歸母淨利潤2.4 億元，YoY+105.1%。公司2024Q1 單季度實現收入34.7 億元，YoY+22.8%；實現歸母淨利潤1.7 億元，YoY+24.7%。
我們認爲，海外小家電需求景氣較高，新寶外銷延續快速增長，內銷業務持續改善。
外銷延續快增，內銷逐步改善：分區域來看：1）2023Q4、2024Q1新寶外銷收入分別同比增長約51.6%、30.0%。受益於上年同期低基數和海外小家電需求景氣回升，且新寶積極拓展家居電器、嬰兒電器、個護美容電器、製冷電器等領域，公司外銷收入延續快速增長態勢。2）2023Q4、2024Q1 新寶內銷收入分別同比增長約0.5%、7.0%。新寶大力發展國內自主品牌業務，內銷收入增速逐季回升。考慮到國內小家電消費景氣和各品牌基數情況，我們推斷Q1 摩飛收入表現平穩，東菱、百勝圖收入同比有所增長。據久謙數據，Q1 摩飛、東菱、百勝圖線上銷售額YoY-25.8%、+14.9%、+8.5%。展望後續，新寶國內自主品牌持續拓展新品、新渠道，內銷收入增速有望回升；海外需求持續改善，新寶外銷收入有望持續增長。
Q1 單季盈利能力同比小幅提升：新寶Q1 毛利率同比基本持平，歸母淨利率同比+0.1pct。公司盈利能力有所提升，主要因爲：1）收入規模擴大增強規模效應，且公司加強費用管控，經營效率有所提升，Q1 管理、銷售、研發費用率同比-0.8pct、-0.3pct、-0.3pct。2）人民幣兌美元匯率波動產生的匯兌收益增加，Q1 財務費用率同比-2.0pct。整體來看，Q1 期間費用率同比-3.4pct，淨利率提升幅度小於期間費用率降低幅度，主要因爲外匯套保產生投資收益及公允價值變動損益，Q1 公允價值變動收益、投資收益佔收入的比例同比-2.0pct、-0.4pct。後續，隨着公司內銷經營改善，外銷規模提升，盈利能力有望持續改善。
Q1 經營現金流淨流出：Q1 新寶經營性現金流淨額-2.2 億元（去年同期爲-1.9 億元），我們推測主要因爲季節性因素及發貨節奏的原因。Q1 銷售商品、提供勞務收到的現金/購買商品、接受勞務支付的現金分別YoY+27.3%/+34.1%，後者增速高於前者，導致單季經營性現金流淨流出幅度有所擴大。可資參考的是，本期末存貨規模YoY+13.9%。隨着後續公司逐步發貨回籠資金，我們預計公司現金流狀況有望改善，收入規模有望提升。
投資建議：新寶股份是我國西式小家電出口龍頭。公司國內自主品牌持續推出新品、拓展新渠道，未來成長空間可期。隨着海外小家電消費需求逐步復甦，公司外銷收入有望持續提升。預計公司2024 年~2026 年的EPS 分別爲1.35/1.56/1.83 元，維持買入-A 的投資評級，給予公司2024 年的PE 估值18x，相當於6 個月目標價24.26 元。
風險提示：人民幣大幅升值，原材料價格大漲、海外需求大幅下降。