平安證券股份有限公司葉寅,倪亦道,張若昳近期對康龍化成進行研究併發布了研究報告《靜待拐點，訂單端初顯改善跡象》，本報告對康龍化成給出增持評級，當前股價爲19.16元。
康龍化成(300759)
事項：
公司發佈24Q1業績，實現營收26.71億元（yoy-2.0%），歸母淨利潤2.31億元（yoy-33.8%）。剔除上海實驗室關閉導致的一次性虧損、以股份爲基礎的報酬開支等因素後，non-IFRS經調整歸母淨利潤3.39億元（yoy-22.7%），基本符合市場預期。
平安觀點：
24Q1營收基本穩定，各業務毛利率均有所下滑。24Q1公司實現營收26.71億元（yoy-2.0%），毛利率同比下滑3.1pct至32.7%。分板塊看，實驗室服務收入16.05億元（yoy-2.9%），環比回升0.9%，毛利率基本穩定44.1%（yoy-0.3pct）。公司關閉了上海實驗室並與寧波/北京地區的實驗室服務業務整合，預計規模效應的提升疊加人效的改善將使後續毛利率改善；CMC服務收入5.82億元（yoy-2.7%），主要受到項目交付節奏影響。毛利率下滑5.0pct至27.9%，主要因爲23Q4紹興新增轉固以及員工數量有所增加；臨床研究服務收入3.92億元（yoy+4.6%）。毛利率下滑4.7pct至9.3%，主要因爲國內行業競爭加劇，訂單金額顯著下滑；大分子和CGT業務收入0.91億元（yoy-4.1%），主要因爲測試服務收入下滑。毛利率同比下滑26.9pct至-38.6%，主要因爲海外員工數量有所增加。
海外工廠預計減虧有限及國內新產能投產，全年利潤率或仍將承壓。由於公司海外佈局仍處於投入期，員工人數仍在增加，公司預計2024年海外整體減虧有限。此外，寧波大分子基地已於2024年初投產，鑑於大分子業務客戶群和公司原有客戶存在差異，且下游需求仍待進一步復甦，預計投產首年貢獻收入有限。
訂單端顯現改善跡象。隨着24Q1下游客戶來訪及詢單環比持續改善，公司24Q1新簽訂單顯現改善跡象，同比增長20%+。其中實驗室服務新簽訂單同比增長10%+；CMC服務新簽訂單同比增長40%+，紹興工廠產能
利用率將有所提升。
維持“推薦”評級。全球醫藥一級市場投融資環境和下游需求仍待進一步復甦，公司的前端業務訂單仍將承壓，且毛利率因人員淨流入、折舊增加將短期承壓，我們下調公司2024-2025年EPS原預測並新增2026年EPS預測爲0.82、1.14、1.39元（原2024-2025年EPS爲1.13、1.42）。考慮到公司成熟業務穩定增長提供業績保障，新興業務盈利質量或將改善，維持“推薦”評級。
風險提示：1）產能建設及投放不及預期：公司多地產能基地處於建設期，若建設、投放進度不及預期，可能減弱公司後續訂單承接能力。2）宏觀環境恢復不及預期：投融資環境回覆不及預期將影響biotech的研發、生產外包需求，進而影響公司業績。3）地緣政策風險：公司海外營收佔比較高，若海外國家推出限制政策將影響公司業績。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，民生證券王班研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.95%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利16.54億，根據現價換算的預測PE爲20.6。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級17家，增持評級2家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價爲26.34。
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