煤炭产能有序释放，分红比例有望提高Q1 量價雙降致業績承壓，關注新產能和高分紅，維持“買入”評級
公司發佈2024 年一季報，2024Q1 公司實現營業收入63.56 億元，同比-40.3%，環比-25%；實現歸母淨利潤5.83 億元，同比-65.81%，環比+110%；實現扣非後歸母淨利潤6.03 億元，同比-65%，環比+71.9%。我們維持2024-2026 年公司盈利預測，預計2024-2026 年公司實現歸母淨利潤41.2/47.8/54.5 億元，同比-3.2%/+15.9%/+14.0%；EPS 分別爲2.08/2.41/2.75 元；對應當前股價PE 爲6.8/5.9/5.2 倍。考慮到公司產能釋放進展順利，產量仍處於爬坡階段，公司盈利有望企穩，疊加分紅比例有望提高，公司長期投資價值凸顯。維持“買入”評級。
煤炭產銷量同比下降，噸煤價格回調致盈利下滑（1）煤炭產銷量同比下降：一季度公司煤炭產銷量同比雙雙下降，2024Q1 公司實現原煤產量751.5 萬噸，同比-29.3%，實現商品煤銷量929.5 萬噸，同比-25.1%，其中自產煤銷量同比大幅下降，2024Q1 公司自產煤銷量546.2 萬噸，同比-43.7%，貿易煤銷量383.3 萬噸，同比+41.9%。受安監形勢趨嚴、山西開展煤礦“三超”治理等因素影響，2024 年以來山西煤礦開工率處於低位，4 月8 日至4 月14 日晉陝蒙三省442 家煤礦開工率爲81.8%，其中山西省煤礦開工率爲67.8%，明顯低於其他主產地，疊加春節放假等因素影響，公司煤炭產銷量同比下降。（2）噸煤價格回調致盈利下滑：2024Q1 公司商品煤噸煤價格爲667.2 元/噸，同比-21.3%，其中自產煤噸煤價格662.3 元/噸，同比-17.1%，貿易煤噸煤價格674.1 元/噸，同比-34.2%；2024Q1 公司噸煤成本爲448.2 元/噸，同比+0.8%，其中自產煤噸煤成本308.4 元/噸，同比+2.4%，貿易煤噸煤成本647.4 元/噸，同比-32.6%；受煤價回調影響，2024Q1 公司商品煤噸煤毛利爲219 元/噸，同比-45.7%，其中自產煤噸煤毛利353.9 元/噸，同比-28.9%，貿易煤噸煤毛利26.6 元/噸，同比-58%。
煤炭產能有序釋放，分紅比例有望提高
（1）煤炭產能有序釋放助力業績增厚：目前河曲露天煤業順利完成1000 萬噸/年產能核增手續辦理，並且正在穩步推進1600 萬噸/年產能核增工作；2023 年鑫順礦（180 萬噸/年）和莊子河煤礦（120 萬噸/年）已陸續投產並正式進入煤炭開採階段，當前產量正處於爬坡階段，未來產量增量貢獻預計將進一步提高。（2）高分紅戰略分紅比例有望提升：2023 年公司分紅比例爲30.3%，對應當前股息率爲4.6%。據公司發佈的《2024 年-2026 年股東回報規劃》顯示，若公司該年度實現的可分配利潤爲正值、審計報告標準無保留意見、重大投資計劃或現金支出達到或超過公司最近一期經審計總資產的30％，且超過5000 萬元人民幣時，公司計劃2024 年-2026 年各年度以現金方式分配的利潤不少於當年實現的可供分配利潤的60%。隨着公司產能逐漸釋放，公司盈利有望企穩，疊加未來分紅比例有望提高，公司長期投資價值凸顯。
風險提示：經濟增速低於預期；煤炭價格下跌風險；煤炭產銷量不及預期。