事件：公司發佈2024 年一季報，24Q1 實現營業總收入464.85 億元，同比+18.04%；實現營業收入457.76 億元，同比+18.11%；實現歸母淨利潤240.65億元，同比+15.73%。實現銷售商品、提供勞務收到的現金463.57 億元，同比+29.34%。
產品矩陣效應顯現，渠道佈局動態平衡。24Q1 公司酒類業務收入456.43億元，同比+17.83%；分產品看，24Q1 茅台酒實現營業收入397.07 億元，同比+17.75%；系列酒實現營業收入59.36 億元，同比+18.39%。市場層面看，2024 年茅台推出了“龍茅”“散花飛天”“巽風酒”等產品，並開展了系列品推活動，進一步推升非標產品噸價水平。作爲系列酒中的高端酒，茅台1935 佈局於千元價位，繼續開展“尋道中國”等文化活動，提升市場影響力，其他系列酒也不斷在終端發力。分銷售模式看，24Q1 直銷渠道實現營業收入193.19 億元，同比+8.49%，直銷渠道收入佔比同比-3.64 個百分點至42.33%，其中“i 茅台”實現酒類不含稅收入53.4 億元，同比8.96%；批發代理渠道實現營業收入263.24億元，同比+25.78%，國內經銷商增加17 個至2097 個，增加均爲系列酒經銷商。分地區看，24Q1 國內實現營業收入448.30 億元，同比+17.73%；國外實現營業收入8.13 億元，同比+23.56%。
經營性現金流表現優秀，稅金費用提升影響淨利率。24Q1 毛利率爲92.61%，同比+0.02pct；淨利率爲51.77%，同比-1.04pct，主因稅金及附加比率同比提升1.62pct。24Q1 公司銷售費用率/管理費用率（包含研發）分別同比變動+0.53/-0.67 個百分點至2.45%/4.50%；截至24Q1 合同負債95.23 億元，同比+14.33%；24Q1 環比23Q4 增量爲67.92 億元。24Q1 公司經營活動產生的現金流量淨額91.87 億元，同比+75.17%，主因公司銷售商品收到的現金增加以及經營活動現金流出中的存放中央銀行和同業款項淨增加額增加。
投資建議：公司24 年經營目標：1、營業總收入同比增長15%左右；2、完成固定資產投資61.79 億元。隨着茅台產能逐步擴產、茅台酒系列酒雙輪驅動，營銷改革紅利將持續釋放，集團“十四五”雙翻番（營收翻一番從1000 億元到2000 億元；利稅翻一番達到1800 億元）兌現預期強。我們預計公司 2024-2026年歸母淨利潤分別爲877/1028/1180 億元，同比增長17.4%/17.2%/14.7%，當前股價對應PE 分別爲24/21/18 倍，維持“推薦”評級? 風險提示：渠道改革、產品結構升級不及預期，食品安全風險等。