事件：公司發佈2023 年報&2024 一季報：2023 年，公司實現營業收入2.47 億元，同比+131.27%；歸母淨利潤-0.92 億元；扣非歸母淨利潤-1.06 億元。
2024Q1，公司實現營業收入6.95 億元，同比+4494.24%；歸母淨利潤0.73 億元；扣非歸母淨利潤0.57 億元。
非學歷培訓業務開展順利，盈利能力大幅提升：2023 年11 月後公司開展非學歷培訓業務，2023Q4/2024Q1 毛利率分別爲22.50%、55.74%，同比-6.41、+40.35pct。2024Q1，公司銷售/管理/研發費用率分別爲25.81%/20.06%/0.84%，同比+22.51/+2.89/+0.84pct。2023Q4 建築設計業務下滑明顯，毛利率轉負導致當期盈利能力下滑。2024Q1 隨高毛利的教育業務佔比提升，盈利能力提升。
非學歷培訓業務全國佈局，合同負債實現快增：1）人員&網點構成：截至2024Q1 末，公司直營網點涉及全國31 個省與對應地市，輻射網點已突破1000 個。公司員工逾10000 名，其中有超3000 名專職老師、教研員。專職老師中，碩士及以上學歷佔比過半。2）教育業務營銷渠道：公司擁有一支200餘名專職的高校運營團隊與1000 餘名校園合夥人團隊，並在20 所高校建立了校園高質量就業體驗店。3）流程管理科學化：以流程節點進行考覈，形成了流程的可複製化，提升工作效率。陸續制定並實施DSTE（從開發戰略到執行）、MTL（從市場到線索）、LTC（從線索到回款）、SD（服務交付）等多個公司級流程。4）新收款增長明顯，現金流良好：截至2023 年末，公司合同負債餘額中普通班/協議班雜費/協議班學費/在線課程分別爲0.49/0.96/0.83/0.03億元（不含稅），佔比21%/42%/36%/1%。2024Q1，公司銷售商品、提供勞務收到的現金達9.79 億元。截至2024Q1，公司合同負債5.45 億元，較期初新增3.12 億元。
投資建議：華圖山鼎（300492.SZ）爲華圖宏陽教育旗下上市公司，華圖宏陽教育系國內線下非學歷類培訓龍頭之一。公司全資子公司華圖教育科技非學歷類培訓業務進展順利，2024Q1 現金流等實現快速提升。考慮今年公職類報考人數持續提升，行業景氣度高，預計公司業績有望實現快速增長。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲6.0/8.6/10.4 億元，對應PE 估值分別爲23x/16x/13x，維持“增持”評級。
風險提示：公職類考培需求波動；行業競爭加劇；政策監管變化。