23/24Q1 歸母淨利同比+1621%/+821%，維持“買入”評級
2023 年，公司共實現營業收入748.39 億/yoy+25.7%；歸母淨利潤29.57億/yoy+1621%；扣非歸母淨利潤-2.96 億，同比增加24.58 億，符合此前業績預增公告。2024Q1，公司實現營業收入152.70 億，同比+68.8%；歸母淨利潤4.01 億，同比+821%；扣非歸母淨利潤轉正達3.38 億，同比增長3.74 億。我們預計公司24-26 年歸母淨利潤爲54/90/117 億元，對應PE 爲31/19/14。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲20 倍。考慮到造船業復甦大週期，公司作爲全球造船龍頭，中高端市場持續突破，給予24 年38倍PE，對應目標價45.60 元（前值爲34.20 元），維持“買入”評級。
盈利能力逐步改善，24Q1 扣非歸母淨利扭虧爲盈2023 年公司實現毛利率10.6%/yoy+2.97pp ； 歸母淨利率達3.95%/yoy+3.66pp；扣非歸母淨利率-0.39%/yoy+4.23pp，其中非經常性收益主要來自子公司外高橋造船處置海工平台資產產生的26.59 億元收益。
2024Q1 毛利率爲7.2%，同比-2.20pp；歸母淨利率爲2.63%，同比+2.15pp；扣非歸母淨利率爲2.22%，同比+2.62pp。期間費用率方面，2023 年合計期間費用率7.48%/yoy-2.07pp，對應銷售/管理/財務/研發費用率分別爲0.9%/4.1%/-1.8%/4.2%，同比+0.47/-2.01/+0.45/-0.97pp。
全球造船市場穩中有進，新造船價格持續高攀
2023 年全球新造船市場需求活躍，平均生產保障係數（手持訂單量/近3 年造船完工量平均值）達到3.5 年。根據克拉克森數據，2023 年全球新接訂單1.09 億載重噸，同比上升4.8%；截至2023 年底，全球手持訂單規模達2.68 億載重噸，同比上升7.3%，連續三年增長。同時，克拉克森新造船價指數持續高攀，截至2023 年底達178 點，同比10.2%，較2020 年底上漲42%，創2009 年以來新高。造船行業高景氣度趨勢下，船用鋼板原材料價格保持穩定+人民幣兌美元匯率下行，公司業績有望進一步釋放。
中高端市場全面佈局，新接綠色船舶訂單國際市場份額達57%多年來準確研判船舶行業大型化、高端化、綠色化趨勢，持續優化旗下船廠主建船型佈局，瞄準大型LNG 船、大型郵輪、雙燃料超大型集裝箱船、豪華滾裝船等中高端產品領域。2023 年，外高橋造船成功交付國產首艘大型郵輪“愛達·魔都號”；江南造船積極推進環保燃料，獲6 艘1.5 萬箱和6艘1.3 萬箱甲醇雙燃料集裝箱船；廣船國際交付2 艘內裝材料全面國產化的豪華滾裝船，帶動國內裝修材料產業走向海洋。公司新船訂單結構持續優化，新接綠色船舶訂單國際市場份額達57%，中高端市場佈局成效明顯。
風險提示：原材料價格波動風險；匯率波動風險。