1Q24 受煤價拖累利潤同比下行41.9%
兗礦能源1Q24 實現銷售收入396.3 億元，同比下降20.8%，淨利潤37.6億元（扣非36.7 億元），同比下降41.9%，主因煤炭銷售實現價格下降較多所致。公司煤化工和電力板塊主營業務利潤同比基本維持穩定，但煤炭板塊主營業務利潤同比下降43.9 億元，是公司利潤同比下降的主要驅動力。煤炭板塊雖然單位成本有所下降，但價格更大幅度的下降驅動板塊毛利同比下行33.2%。維持兗礦能源H/A 股“買入”評級，港股目標價19.0 港幣（6.9x2024E PE，比2016 年來PE 均值高1.5 個標準差，以反映未來公司產量擴張趨勢及高股息股票的估值溢價提升），A 股目標價29.3 元（較港股目標價溢價70%，與2018 年以來A/H 平均溢價水平一致）煤炭產量增長難敵價格下行影響
主要受益於兗煤澳洲生產基地同期受到排水影響的產量低基數而今年一季度生產完全恢復正常的影響，兗煤1Q24 原煤產量同比增長15.4%（或463萬噸）至5,803 萬噸。但國內外動力煤和氣煤價格的同比下降驅動公司煤炭銷售均價同比下降300 元/噸至727 元/噸，雖然海外煉焦煤價格的堅挺部分抵消了其他煤種價格下降的不利影響。從4 月份以來煤炭價格的表現以及5-6 月份煤價的預判來看，我們預計2Q24 公司煤炭均價或仍有環比的小幅下滑。成本方面，除了鄂爾多斯公司，公司的其他生產基地1Q24 單位煤炭生產成本都有所下行。1Q24 實現的噸煤生產成本同比下行182 元/噸，但仍然難以抵消價格下行帶來的影響，煤炭板塊毛利同比下降33.2%。
煤炭價格2H24 或復甦，公司中長期發展前景仍樂觀目前秦皇島5,500 卡煤炭價格維持在820 元/噸左右的水平，我們預計2Q24剩餘時間或在這一水平小幅波動。但展望2024 年下半年，由於中國全社會用電量在製造業擴張以及電力新需求的拉動下或有超預期的增長，疊加下半年會迎來迎峯度夏和迎峯度冬兩個傳統煤炭需求旺季，我們預計2H24 煤炭價格或迎來複蘇，這將對現貨銷售佔比較高的兗礦能源帶來更大的利潤彈性。同時，我們對公司的中長期發展規劃仍持樂觀態度，公司規劃產能未來擴張到3 億噸，較今年的計劃產量1.4 億噸增長顯著。同時，公司也計劃在煤化工方面提升高端化工品的比例。
風險提示：項目推進慢於預期；商品價格低於預期。