事件概述
2023 年公司收入/歸母淨利/扣非歸母淨利/經營性現金流分別爲7.71/1.39/1.41/2.74 億元、同比增長-2.94%/83.60%/76.27%/66.56%，但剔除K12 業務剝離影響後收入同比增長13.7%。非經常性項目主要爲非流動資產處置虧損325 萬元、同比下降46%。經營性現金流高於淨利主要由於合同負債增加。23Q4 單季收入/歸母淨利/扣非歸母淨利分別爲2.10/0.39/0.41 億元、同比增長2.37%/85.17%/61.13%。
2023 年每10 股擬派發現金紅利2.7 元，分紅率爲64.2%，股息率爲2.6%。
24Q1 單季收入/歸母淨利/扣非歸母淨利分別爲1.88/0.41/0.40 億元、同比增長10.46%/13.94%/12.86%。
23/10/16 公司完成收購中昊芯英7.80%股權，23 年中昊芯英實現收入/歸母淨利4.8/0.8 億元，收入超過業績承諾（23-24 年收入合計不低於7.6 億元，23 年不低於2.08 億元）。
分析判斷:
公司完成剝離K12 業務，職校和復讀業務增長明顯。（1）教育業務收入/淨利/淨利率爲3.57/1.1 億元/30.9%、同比增長-12.76%/23%/9PCT、收入下降主要由於23 年公司完成剝離K12 課外培訓業務，剔除該影響教育收入同比增長21.9%。職校和復讀/其他收入分別爲3.53/0.04 億元、同比增長24%/-47%。從子公司來看，陝西龍門/天津旅外/鶴壁毛坦收入分別爲3.13/0.41/0.03 億元，同比增長-18%/48%/367%，陝西龍門剔除K12剝離影響後收入同比增長18%；淨利潤爲0.95/0.10/0.09 億元，同比增長9%/52%/50%，淨利率分別爲30%/24%/-，同比增長7/1/NAPCT。（2）油墨化工業務收入/淨利/淨利率爲4.14/0.29 億元/7%、同比增長7.49%/扭虧/10PCT，其中經銷/直銷收入分別增長6.0%/19.2%，我們分析，油墨淨利增長好於往年主要由於原材料價格下降、運費下降。
淨利率增幅高於毛利率，主要由於銷售、管理費用率的下降以及投資淨收益增加。（1）23 年公司毛利率爲33.26% 、同比提升2.39PCT ， 其中教育業務/ 油墨化工毛利率爲48.25%/20.33% 、同比提升-2.25PCT/10.33PCT ，油墨業務毛利率提升主要由於高附加值環保油墨產品佔比持續提升。公司歸母淨利率爲17.96%、同比提升8.64PCT。從費用率看，23 年銷售/管理/研發/財務費用率分別爲4.00%/6.25%/2.26%/-0.18%、同比增加-3.73/-1.17/0.30/0.10PCT，銷售費用率下降主要由於公司關閉K12 業務導致相關支出減少；管理費用率下降主要爲職工薪酬下降。23 年其他收益佔比提升0.22PCT 至0.33%；投資淨收益佔比提升1.63PCT 至0.68%，主要爲中昊芯英貢獻投資收益0.07 億元；資產處置損失佔比提升0.36PCT 至0.12%；所得稅/收入提升0.95PCT 至3.60%。（2）23Q4 毛利率爲29.14%、同比提升5.96PCT；歸母淨利率爲18.51%、同比提升8.28PCT，提升幅度高於毛利率主要來自投資收益貢獻。投資淨收益佔比提升4.24PCT 至2.46%。（3）24Q1 毛利率爲36.85%、同比下降0.47PCT；歸母淨利率爲21.72%、同比提升0.67PCT，主要來自銷售費用率下降。從費用率看，24Q1 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲2.26%/6.11%/1.45%/-0.02%、同比增加-1.05/-0.76/-0.39/0.09PCT。
預收款持續增長。23 年末合同負債爲0.67 億元、同比增長75.46%。24 年3 月末合同負債爲9.73 億元、同比增長11.7%。
投資建議
我們分析，1）公司中職業務預計維持高增，公司旗下擁有西安培英育才職高和天津旅外職高兩所民辦營利性職業高中，公司計劃未來這兩個地區新增2-3 個新校區，根據我們測算，我們預計未來新增約2000 名學生規模。2）復讀業務未來空間在於班型結構改善帶來學費提升，以及異地擴展市場份額；3）公司持有中昊芯英7.8%股權，有望持續帶來業績增厚。維持24-25 年公司收入預測分別爲9.50/11.03 億元，新增26 年收入預測12.66 億元；維持24-25 年歸母淨利爲1.56/1.91 億元，新增26 年歸母淨利預測2.33 億元，對應24-26 年EPS 0.47/0.58/0.71 元。2024 年4 月26 日，公司收盤價爲10.42 元，對應24-26PE 爲22/18/15X，維持“買入評級” 。
風險提示
政策變化的潛在風險、學校擴張進度及校區利用率不達預期、管理團隊和師資隊伍流失風險、市場競爭風險、系統性風險、2019 年10 月公司及董事長兼總經理吳賢良、時任財務總監郭全民受到深交所通報批評處分。