業績增長穩定。公司2024 年一季度實現營業收入671 億元，同比基本持平，增速保持穩定；一季度實現歸母淨利潤250 億元，同比增長1.4%，增速較上年年報變化不大。從業績歸因來看，公司資產擴張速度放緩拖累營收增長，但淨息差降幅收窄對收入增長的拖累減輕，資產減值損失同比少提一定程度上支撐淨利潤增長。
資產增速有所回落。2024 年一季度末總資產同比增長4.3%至14.2 萬億元，資產增速較年初的8.2%有所回落。其中貸款總額8.2 萬億元，同比增長6.8%，存款餘額8.7 萬億元，同比增長2.1%。公司一季度末核心一級資本充足率10.44%，較年初上升0.21 個百分點。
淨息差降幅收窄，表現較好。公司披露的一季度日均淨息差1.27%，同比降低6bps，主要受存量貸款重定價、房貸利率調整、5 年期以上LPR 再次下調等因素影響，但一季度淨息差降幅較上年度20bps 的降幅明顯收窄。環比來看，一季度淨息差較去年四季度環比回升5bps，表現較好。
手續費淨收入同比下降。2024 年一季度手續費淨收入同比下降6.4%，主要是代理保險及代銷基金業務收入同比下降、跨行結算業務量波動使跨行手續費收入減少、信用卡違約率同比下降使違約金收入有所減少等引起。
資產質量穩定。公司資產質量指標變化不大，其中一季度末不良率1.32%，較年初降低1bp；關注率1.53%，較年初上升2bps；撥備覆蓋率197%，較年初上升2 個百分點。公司2023 年度的“撥備計提/不良生成”爲141%，撥備計提充分，爲淨利潤增長留有餘地。
投資建議：我們根據一季報數據略微修正盈利預測以反映公司較好的淨息差表現以及資產增速回落的影響，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤954/989/1037 億元（ 上次預測值953/981/1020 億元） ， 同比增速2.9%/3.7%/4.8%；攤薄EPS 爲1.18/1.23/1.30 元；當前股價對應的PE 爲5.8/5.6/5.3x，PB 爲0.52/0.49/0.46x，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟形勢走弱可能對銀行資產質量產生不利影響。