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公司发布2023 年年报与2024 年一季报。2023 年公司实现营收28.96 亿元，同比下降19.75%；归母净利润3.13 亿元，同比下降55.86%；扣非归母净利润3.16 亿元，同比下降55.48%。2024 年一季度公司实现营收6.16亿元，同比下降8.88%；归母净利润1.20 亿元，同比增长3.05%；扣非归母净利润1.18 亿元，同比下降2.00%。

流水线装机表现亮眼，后续有望带动试剂上量公司2023 年自主产品实现营收18.80 亿元（yoy-18.67%），下滑原因为分子诊断（含新冠）检测需求减少。在试剂端，自主免疫试剂营收9.52 亿元（yoy+18.68%），生化试剂营收5.77 亿元（yoy+2.54%），临检试剂营收1.76亿元（yoy+27.38%）。在仪器端，2023 年公司大型仪器及流水线出库4016台（条），其中生免流水线189 条，装机表现亮眼。

市场推广力度加大致利润端短期承压

公司2023 年毛利率为55.27%（+1.05pp),净利率10.52%（-8.92pp）,净利率下降系计提资产减值和费用率上升所致。2023 年公司减值损失（含资产减值损失和信用减值损失）达9,441 万元。费用方面，公司销售费用率22.53%（+5.07pp），管理费用率6.36%（+2.04pp），研发费用率11.19%（+3.62pp）。2023 年公司新增产品注册证64 项，推出了LABAS MIX 全实验室智能化流水线，提升自动化能力，助力业绩发展。

盈利预测、估值与评级

基于公司加大市场推广力度，我们调整为公司2024-2026 年营业收入分别为30.07 亿元、33.21 亿元和37.67 亿元，同比增速分别为3.85%、10.43%和13.44%，归母净利润分别为3.70 亿元、4.94 亿元和6.80 亿元，同比增速分别为18.36%、33.49%和37.66%，3 年CAGR 为29.56%。鉴于公司流水线后续带动试剂放量，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年25 倍PE，目标价 15.10元，维持为“买入”评级。

风险提示：集采政策落地不及预期、合规政策趋严、市场推广不及预期