中信證券發佈2024 年一季度報告。2024 年一季度，公司實現營業收入137.55億元，同比下降10.38%；實現歸母淨利潤49.59 億元，同比下降8.47%；實現基本每股收益0.32 元/股，同比下降11.11%；加權平均淨資產收益率1.88%，同比減少0.19pct。營收下降主因系投行業務受週期影響大幅下滑。
投行業務承壓，自營投資拖累。公司一季度實現投行業務收入8.69 億元，同比下降近五成。受上市政策影響，公司股權融資金額從641 億元下滑至192億元，下滑高於同業；從債券融資來看，公司總承銷金融小幅提升4%，市佔率提升0.5pct 至14.38%。公司因某可轉債項目被監管出具警示函，投行業務整頓轉型中。公司實現投資業務收入54.60 億元，同比下降17.44%，主因在於一月份權益市場表現低迷，疊加同比時間段基數較高，後續公司將持續加大非方向性佈局，減少週期因素衝擊。
經紀小幅下滑，信用同比下滑近五成。公司一季度實現經紀業務收入24.42億元，同比下降5.78%，主因受市場行情因素影響；實現信用業務收入3.25億元，同比下降44.18%，主因在於負債端財務成本提升。隨着公司負債結構的持續優化，負債端成本有望下降。
推進公募牌照申請，發力大财富管理。公司一季度實現資管業務收入23.58億元，同比下降5.59%。公司“信e 投”客戶累計達1420 萬戶，通過香港家族辦公室、新加坡财富管理平台加大全球化佈局；同時，公司積極推進公募牌照申請，持續完成資管產品體系。
槓桿水平提升，負債結構優化。同2023 年末相比，公司一季度總資產規模提升近8%突破1.5 萬億元，槓桿率提升0.17pct 至4.52 倍。公司發行各類公司債及永續債次級債券共計244 億元，持續優化負債結構，並加強公司境內外資金統一調度管理，跨境用資業務體系系統優化。
投資建議：基於投行業務持續承壓及監管新規對證券行業的影響，我們對公司2024-2026 年的盈利預測分別下調6.0%/5.8%/5.6%，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤爲213.0/234.5/252.4 億元，同比增長8.0%/10.1%/7.6%，當前股價對應的PE 爲13.3/12.1/11.3x,PB 爲1.1/1.0/1.0x。公司作爲龍頭券商，綜合實力強勁、ROE 水平行業持續領先，我們對公司維持“買入”評級。
風險提示：市場下跌對券商業績與估值修復帶來不確定性；金融監管趨嚴；市場競爭加劇；創新推進不及預期等。