事件：公司2024Q1 營收213.28 億元，同降32.08%；歸母淨利潤15.02 億元，同降41.14%；扣非後歸母淨利13.68 億元，同降36.56%。
行業量價齊跌，公司業績承壓。需求端，受地產需求等因素影響，2024Q1全國水泥產量下滑16.28%；從公司產能核心區看，公司產能主要集中在華東、華南地區，2024Q1 年華東地區水泥產量同比下降14.15%，華南地區同比下降7.09%；而價格方面，2024Q1 全國水泥均價同比下滑14.77%。量價承壓下，2024Q1 主營業務收入同比下降32.08%。成本方面，2024Q1 年煤價高位震盪下行，同比下降20.42%，雖對沖價格下行，但水泥價格下降更多，2024Q1 公司業績承壓下滑，歸母淨利潤同比下滑41.14%。
非水泥佔比提升影響毛利率，規模效應減弱降低淨利率。2024Q1 公司毛利率爲17.75%，同增1.24pct；淨利率爲6.98%，同降1.54pct，毛利率上升而淨利率下降主要系公司非水泥業務佔比提升，其毛利更高，拉高整體毛利率，但水泥銷量下滑下公司規模影響減弱，費用率上升。具體看費用端， Q1 公司期間費用率爲9.36%，同增2.26pct。
二季度專項債或加速發行下，水泥行業需求或企穩回升，帶來板塊估值修復。2022-2024 年一季度新增專項債額度分別達到當年下發提前批額度的88.9%/62%/27.8%，發行節奏明顯放緩。過去幾年，新增專項債發行多在9 月前後達到全年額度的90%，再考慮到前期項目審核結果即將反饋，二季度專項債發行有望提速。同時，地產在多種政策支持下，或迎來邊際的好轉，水泥價格有望企穩回升，企業盈利也有望得到改善，帶動板塊估值的修復。
投資建議：我們預計2024-2026 年公司分別實現歸母淨利潤84.90/98.29/107.96億元，同比增長-18.6%/15.8%/9.8%，最新收盤價對應PE 爲14.2x/12.3x/11.2x倍，維持“增持”評級。
風險提示：區域協同破裂；行業競爭加劇風險；宏觀經濟下行風險。