1Q24 收入同比增長29%,扣非淨利大幅增長
公司公告1Q24 營業收入2.7 億元(+29% yoy)、歸母淨利0.9 億元(+172%yoy)、扣非淨利0.9 億元(+203% yoy),業績高速增長主因核心產品快速放量及費用控制。基於公司經營效率提升及授權收入逐步確認,我們預計公司2024-26 年歸母淨利2.1/2.3/2.7 億元,參考生物類似藥Biotech 可比公司市值均值145 億元,考慮公司創新管線逐步兌現及凸出的自免商業化能力給予溢價,我們給予公司24 年目標市值200 億元,目標價32.43 元,維持“增持”評級。
益賽普:低基數下較快增長,後續跟進集採政策我們估算1Q24 益賽普收入同比增長26%至1.6 億元(1Q23 ~1.3 億元),高增長主因同期低基數及水針貢獻(同期水針未上市)。考慮到集採擴面影響,我們預計24 年益賽普收入面臨一定壓力:1)價格:3M22 益賽普以單支127 元(降幅約60%)擬備選進入廣東聯盟集採(盟采地區銷量佔比不足10%,獲得預採量70%),2023 年逐步執行後對ASP 產生影響(估算2023E ASP 下滑~15%),若集採擴面可能致ASP 進一步下滑;2)銷量:
受益於診療修復及營銷,我們預計銷量有望實現雙位數增長,若集採擴面有望以價換量,此外公司通過預充水針、縣域下沉等推動放量。
賽普汀、健尼哌持續放量,CDMO 預計穩健
1)我們預計賽普汀1Q24 收入同比增長60.1%至~0.8 億元,24 年有望實現30~40%增長:23 年覆蓋醫院持續增長至超1300 家,CSCO 指南推薦乳腺癌晚期一線治療,1M23 國談續約成功且解除聯用報銷限制有望推動放量。2)健尼哌1Q24 收入同比增長91%,24 年有望保持40%左右的高速增長;3)我們預計1Q24 CDMO 業務收入~0.1 億元,預計24 年有望同比保持穩健。
研發管線推進順利,管理效率持續提升
自21 年起公司持續聚焦自免賽道,2024 年有望迎來豐收期;1)IL-17A:
4Q23 有望讀出銀屑病III 期主要終點數據並NDA;2)IL-4R:成人AD III期完成首例患者入組(1M24);3)7M23 IL-5 完成II 期入組、24 年啓動III期;4)IL-1β 的Ib/II 期達到主要終點、24 年推進III 期;4)IL-33 IND 獲批。
2024 年起有望逐步提交IL-17A(2024E)、IL-1β(2025E)、IL-4R(2026E)、IL-5(2026E)NDA。1Q24 公司毛利率77.1%(+4.6pct),主因工藝優化;研發/銷售/管理費率分別爲20%/19%/6%,同比-9/-7/-0.6pct,費率優化主因降本增效及費用確認節奏影響。
風險提示:益賽普降價風險,在研產品失敗風險,商業化風險。