1Q24 收入同比增長29%，扣非淨利大幅增長
公司公告1Q24 營業收入2.7 億元（+29% yoy）、歸母淨利0.9 億元（+172%yoy）、扣非淨利0.9 億元（+203% yoy），業績高速增長主因核心產品快速放量及費用控制。基於公司經營效率提升及授權收入逐步確認，我們預計公司2024-26 年歸母淨利2.1/2.3/2.7 億元，參考生物類似藥Biotech 可比公司市值均值145 億元，考慮公司創新管線逐步兌現及凸出的自免商業化能力給予溢價，我們給予公司24 年目標市值200 億元，目標價32.43 元，維持“增持”評級。
益賽普：低基數下較快增長，後續跟進集採政策我們估算1Q24 益賽普收入同比增長26%至1.6 億元（1Q23 ~1.3 億元），高增長主因同期低基數及水針貢獻（同期水針未上市）。考慮到集採擴面影響，我們預計24 年益賽普收入面臨一定壓力：1）價格：3M22 益賽普以單支127 元（降幅約60%）擬備選進入廣東聯盟集採（盟采地區銷量佔比不足10%，獲得預採量70%），2023 年逐步執行後對ASP 產生影響（估算2023E ASP 下滑~15%），若集採擴面可能致ASP 進一步下滑；2）銷量：
受益於診療修復及營銷，我們預計銷量有望實現雙位數增長，若集採擴面有望以價換量，此外公司通過預充水針、縣域下沉等推動放量。
賽普汀、健尼哌持續放量，CDMO 預計穩健
1）我們預計賽普汀1Q24 收入同比增長60.1%至~0.8 億元，24 年有望實現30~40%增長：23 年覆蓋醫院持續增長至超1300 家，CSCO 指南推薦乳腺癌晚期一線治療，1M23 國談續約成功且解除聯用報銷限制有望推動放量。2）健尼哌1Q24 收入同比增長91%，24 年有望保持40%左右的高速增長；3）我們預計1Q24 CDMO 業務收入~0.1 億元，預計24 年有望同比保持穩健。
研發管線推進順利，管理效率持續提升
自21 年起公司持續聚焦自免賽道，2024 年有望迎來豐收期；1）IL-17A：
4Q23 有望讀出銀屑病III 期主要終點數據並NDA；2）IL-4R：成人AD III期完成首例患者入組（1M24）；3）7M23 IL-5 完成II 期入組、24 年啓動III期；4）IL-1β 的Ib/II 期達到主要終點、24 年推進III 期；4）IL-33 IND 獲批。
2024 年起有望逐步提交IL-17A（2024E）、IL-1β（2025E）、IL-4R（2026E）、IL-5（2026E）NDA。1Q24 公司毛利率77.1%（+4.6pct），主因工藝優化；研發/銷售/管理費率分別爲20%/19%/6%，同比-9/-7/-0.6pct，費率優化主因降本增效及費用確認節奏影響。
風險提示：益賽普降價風險，在研產品失敗風險，商業化風險。