23 年公司歸母淨利潤符合預期，24Q1 歸母淨利超預期增長，環比大幅修復。2023 年公司實現營收264.42 億元，同比-4.82%；歸母淨利潤13.47億元，同比-15.71%；扣非歸母淨利10.5 億元，同比-16.31%；銷售毛利率9.46%，同比-3.1%；銷售淨利率5.1%，同比-13.7%。分季度看，23Q1-Q4歸母淨利分別3.54/4.49/3.58/1.87 億元，Q4 環比-47.8%，同比-33.14%；扣非歸母淨利潤分別2.77/3.63/2.91/1.19 億元，Q4 環比-59.1%，同比-33.86%。24Q1 歸母淨利3.62 億元，環比+93.6%，同比+2.35%；扣非歸母淨利2.67 億元，環比+124.4%，同比-3.39%。24Q1 業績環比快速提升。
23 年公司鋁板帶箔出貨量四個季度環比均實現正增長，單噸盈利能力同比下降。銷量方面，據已發佈的公司公告顯示，公司全年實現鋁板帶箔銷量124.78 萬噸， 同比+7.0% 。分季度看， Q1-Q4 分別實現銷量29.30/30.3/31.98/33.2 萬噸，四個季度環比實現正增長。利潤方面，2023年鋁板帶箔單噸平均淨利1079.9 元， 同比-21.2%；Q1-Q4 分別爲1207.1/1481.9/1119.6/562.4 元，同比+21.2%/+100.9%/-32.7%/-73.8%，環比-43.7%/+22.8%-24.4%/-49.8%。未來隨着新能源行業、低空經濟等新興產業的快速發展，鋁產品需求不斷增長，公司盈利能力有望持續改善。
聚焦再生鋁核心市場，降本增效助力公司穩步前行。公司2017 年率先進入再生鋁保級應用領域，目前再生鋁保級應用產能約100 萬噸。爲打造極致效率、追求最優成本管控，公司持續優化再生鋁3 系、6 系等重點產品，並加速建設再生鋁生產線，不斷提高新能源等高附加值產品市場佔有率，未來公司再生鋁銷量達140 萬噸，其佔比提升至70%左右，降本增效逐漸凸顯。
產品結構持續改善，推動公司高附加值產品快速增長。公司不斷優化產品結構，擴大產品市佔率。新能源電池軟包鋁箔、電池殼、電池托盤、水冷板、電子箔、藥用鋁箔、花紋板、中厚板、儲氣罐、油箱料、GIS 殼體、瓶蓋料、容器箔等優勢產品不斷增多。目前公司已進軍新能源、新材料用鋁、交通運輸用鋁、汽車輕量化用鋁等高技術、高附加值領域。產品優化增厚業績空間。
投資建議：公司作爲國內鋁板帶材加工行業產品多元化和再生鋁保級應用龍頭企業，在成本控制、風險管理等方面均具備明顯領先於行業的優勢。23年公司產量受下游需求景氣度低迷影響，故謹慎調整24 年產量預期。未來隨着下游消費逐漸復甦，我們認爲公司盈利能力有望進一步回升。我們預計2024-2026 年公司將實現歸母淨利潤15.35、18.14、20.42 億元，同比增長13.9%/18.2%/12.6%，對應PE 分別爲10.3/8.7/7.8 倍，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險；市場競爭惡化風險、高附加值產品放量不及預期等風險。