2023 年業績基本符合預期，1Q24 業績略低於預期
公司公佈2023 年&1Q24 業績：2023 年收入同比-1.85%至35.2 億元；歸母淨利潤同比-15.7%至4.92 億元，扣非淨利潤同比-5%至5.23 億元，扣非淨利潤基本符合我們預期。1Q24 收入同比-7.3%至7.01 億元，歸母淨利潤同比-4.6%至8246 萬元，扣非淨利潤同比-16%至8197 萬元，略低於預期，主要系收入增長低於預期。
2023 年：1）陶瓷纖維銷量穩步增長，單噸利潤略有下降：23 年公司陶瓷纖維銷量同比+8%至54 萬噸，但因結構變化、市場競爭等原因，單價同比-3%至5819 元/噸，對應陶瓷纖維收入同比+4%至31 億元，其毛利率同比-0.4ppt 至34.1%。2）新業務注入，但處於負貢獻：23 年公司收購了大股東的宜興高奇（工業過濾）和奇耐上海（汽車襯墊），分別貢獻1.42/2.20億元收入，但對應毛利率僅6.7%/8.1%，23 年貢獻-3458 萬元淨利潤。3）併購後，費用上升：併購環境下公司期間費用率同比+1.8ppt 至15.1%，其中銷售/管理/研發費用同比+25%/+8.2%/-3.8%；4）淨利率略有下降：由於新併入公司拖累，23 年淨利率同比-2.3ppt 至14%（扣非淨利率同比-0.4ppt 至14.9%）。5）現金流略承壓：23 年收現比同比基本持平於89%，但由於應收款項同比+1.52 億元，存貨同比+0.29 億元，使得經營現金流同比-2.84 億元至+3.31 億元（同比-49%）。6）派息保持高位：公司宣告每股股息0.8 元，對應派息率82%，當前股價對應股息率6%。
1Q24：1）收入略有下滑，但毛利率提升：由於1Q24 開工較晚，收入同比-7%；毛利率同比+0.4ppt 至29%；2）費用縮減，淨利率：1Q 公司縮減銷售/管理費用（同比-2%/-8%），但因收入下降，規模攤薄減弱，期間費用率同比+0.4ppt，但因其他收益增加，淨利率同比+0.4ppt 至11.8%；3）現金流轉好：1Q 收現比同比+13.8ppt 至119%，帶動經營現金流同比+1.37 億元至7776 萬元；4）資產負債率環比-3.3ppt 至23.5%。
發展趨勢
技術賦能支撐高端加速，待組織架構平穩過渡。展望2024 年，我們認爲，大股東正加速向公司轉移高端化產品技術，有望賦能公司加快開拓有色、冶金、新能源車等空白市場領域。同時，我們認爲若公司能有效應對管理層變動、加速治理轉型，則公司有望迎來技術升級、管理優化的迭代向上。
盈利預測與估值
因需求承壓，我們下調24/25 年淨利潤15%/11%至5.3/6.4 億元，當前股價對應24/25e 12.7/10.6x P/E。我們維持跑贏行業評級，但下調目標價16%至16 元，對應24/25e 15.2/12.7x P/E，隱含20%的上行空間。
風險
治理結構變動風險，陶瓷纖維需求不及預期，新業務整合不及預期。