23 年收入/歸母淨利同比+14.5%/-0.1%，維持“增持”
23 年公司實現收入/歸母淨利36.3/0.8 億元，同比+14.5%/-0.1%，新增產能釋放帶動公司光伏玻璃產銷量快速增長；24Q1 收入/歸母淨利8.9/0.1 億元，同比+9.5%/-22.7%，光伏玻璃價格下跌影響盈利能力。考慮公司毛利率承壓，我們預計公司24-26 年EPS 爲0.64/0.93/1.11 元。可比公司24 年Wind一致預期PEG 均值爲0.7x，考慮公司24-26 年歸母淨利CAGR 高於可比公司均值（38.3%V.S.31.7%）且公司超薄玻璃具備獨特性及先發優勢，給予公司24 年1.0xPEG，目標價24.52 元，維持“增持”。
產能釋放帶動太陽能玻璃收入增長，毛利率同比小幅下滑23 年公司太陽能玻璃/太陽能組件/電力銷售/電子玻璃及其他玻璃產品收入32.8/1.8/0.5/0.9 億元，同比+13.9%/+43.5%/-8.0%/+10.8%，其中太陽能玻璃銷量1.9 億平米，同比+33.2%，安徽新增加工產能及本溪加工產能釋放帶動公司太陽能玻璃產銷量及收入大幅增長。23 年公司整體毛利率7.6%，同比-0.5pct，其中23Q4 毛利率6.8%，同/環比-2.8/-2.0pct，主要系太陽能玻璃價格下降導致毛利率下滑1.1pct，但公司太陽能組件/電子玻璃及其他玻璃產品毛利率均有明顯改善，同比分別+5.4/+16.1pct。
各項費用率同比均小幅下降，Q4 經營性淨現金流承壓23 年公司期間費用率5.5%，同比-0.4pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率爲0.2%/1.7%/3.2%/0.4%，同比-0.004/-0.3/-0.05/-0.1pct，收入增長帶動各項費用率均有所下降。23 年歸母淨利率2.3%，同比-0.3pct，主要系公司對駐馬店電站、存貨等計提資產減值損失0.5 億元。23 年經營性淨現金流1.2億元，同比+16.6%，主要系收入增長，但Q4 經營性淨現金流爲-2.7 億元，同比-4.4 億元，同比大幅轉負。
24Q1 收入保持穩健增長，重啓鳳陽硅谷收購完善一體化佈局24Q1 收入/歸母淨利8.9/0.1 億元，同比+9.5%/-22.7%，毛利率爲6.2%，同/環比-0.6/-0.6pct，光伏玻璃價格下跌影響公司盈利能力，但銷量增加帶動收入維持增長。24 年3 月公司再次發佈定增預案，擬通過發行股份及支付現金方式購買上海苓達、鹽城達菱持有的鳳陽硅谷100%股權，同時向不超過35 名符合條件的特定對象發行股票募集配套資金。截至23 年底鳳陽硅谷擁有3 座光伏玻璃窯爐，原片產能達2530t/d，若本次收購完成，公司將形成原片製造到深加工的一體化經營佈局，公司的盈利能力及市場競爭力有望進一步增強。
風險提示：國內外光伏裝機需求不及預期，光伏玻璃價格大幅下降，定增收購推進不及預期。