事件：中國太保公 布 2024年一季報，公司實現保險服務收入 669.68 億元，同比+2.4%，實現營業收入954.28 億元，同比+1.1%；實現歸母淨利潤117.59 億元，同比+1.1%；加權平均淨資產收益率爲4.6%，同比-0.3pct。
點評：
負債端表現穩健，淨利潤同比正增長。1Q24 公司保險服務收入同比+2.4%至669.68 億元，其中太保壽險和太保產險分別同比-5.1%和+5.9%，實現淨利潤117.59 億元，同比+1.1%。
壽險業務：新業務價值同比大幅增長，“長航”二期工程有望持續夯實NBV 表現。1Q24 壽險新單保費同比+0.4%，NBV 同比大幅增長30.7%至51.91 億元。代理人/銀保/團政渠道新單保費分別同比+31.3%/-21.8%/-14%,我們認爲銀保新單下滑主要受“報行合一”影響，公司主動調整產品結構，銀保渠道NBVM 表現有望提升。
1）個險渠道：在“長航”二期背景下，公司個險渠道持續堅持“三化五最”轉型，聚焦活動量管理，1Q24 個險核心經營指標穩中有升，個險新單規模保費同比+31.3%，隊伍質態和業務品質改善顯著，人均產能和收入持續提升，U 人力月人均首年規模保費同比+33.7%至8.3 萬元，U 人力月人均首年佣金收入同比+14.1%達9313 元。2）銀保渠道：
持續深耕戰略合作渠道，聚焦隊伍專業能力提升，1Q24 受“報行合一”影響，保費有所波動，但我們認爲銀保產品結構有望改善，NBVM 和價值貢獻有望提升。
產險業務：規模合理穩健增長，承保質量進一步改善。1Q24 公司產險保費同比+8.6%至624.91 億元，車險和非車險分別同比+2.2%和13.8%；1Q24 產險COR 爲98%，同比-0.4pct。公司持續深化品質管控，一季度COR 表現迎來優異開端，車險加強品質費用管控，推進新能源車險經營轉型，非車險積極把握農險發展機遇，加強風險識別實現質與量的平衡，財險業務全年COR 表現有望同比改善。
投資：投資收益率基本同比持平，投資規模穩健增長。1Q24 公司淨投資收益率和總投資收益率爲0.8%和1.3%，分別同比持平和同比下降0.1pct，淨投資收益率因利率下行仍有所承壓。公司持續重視低估值、高股息和長期盈利向好的權益資產配置，在低利率環境下持續做好大類資產配置。
盈利預測與投資評級：公司將“長航行動”由外向內縱深推進，繼續鞏固和提升一期工程轉型成果，持續深化代理人渠道“三化五最”轉型，有望持續提升渠道負債質量和經營效率，產險業務堅持實現量與質的協調發展，我們認爲規模增速和COR 表現有望繼續領先同業。整體來看，公司資負具備較高韌性，隨着宏觀經濟復甦和系列資本市場支持政策的出臺落地，資產和負債端均有望修復並帶動估值反彈。我們預計2024-2026 年公司EPS 分別爲3.28/3.29/3.59 元，維持“買入”評級。
風險因素：代理人展業恢復進度不及預期；代理人產能下滑導致人員脫落；資本市場大幅波動。