事件
2024 年4 月26 日，百潤股份發佈2023 年年報及2024 年一季報。
投資要點
Q1 收入符合預期，利潤略不及預期
全年收入略低於預期，利潤符合預期。2023 年總營收32.64億元（ 同增25.85% ） ， 歸母淨利潤8.09 億元（ 同增55.28% ） 。其中， 2023Q4 總營收8.07 億元（ 同減14.90%），歸母淨利潤1.44 億元（同減33.37%），去年強爽爆火後高增帶來高基數，四季度承壓明顯。Q1 收入符合預期，利潤略低於預期。2024Q1 總營收8.02 億元（同增5.51%），歸母淨利潤1.69 億元（同減9.80%）。一季度費用投放力度加大，毛利率持續提升。2023 年毛利率/淨利率分別爲66.70%/24.72%，分別同比+2.92/+4.63pcts，毛利率持續提升，疊加費用率同比下降帶來淨利率同比提升，銷售/管理費用率分別同比-2.43/-0.74pcts。2024Q1 毛利率/淨利率分別爲68.32%/20.93%，分別同比+2.86/-3.70pcts，毛利率延續提升態勢，淨利率同比下降主要系公司以“龍罐”爲抓手提高一季度投放佔比，2024Q1 銷售/管理費用率分別同比+8.77/+1.34pcts。Q1 經營淨現金流高增，銷售回款穩定增長。2023/2024Q1 經營淨現金流分別爲5.62/2.71 億元，分別同比-37.77%/+340.09%，一季度經營淨現金流高增主要系營收、稅收返還及扶持資金增加所致；銷售回款分別爲34.99/9.71 億元，分別同比+7.05%/+4.28%。截至2024Q1末，合同負債0.69 億元，環比-37.95%。
持續發揮品牌優勢，營銷推廣成效顯著
預調酒穩增，產品矩陣聯合發力。2023 年預調酒/食用香精營收分別爲28.84/3.17 億元，分別同比+27.76%/+13.18%。
2023 年公司加大品牌投入力度，“強爽”系列通過貼片、賽事營銷、遊戲聯名等方式擴大品牌知名度；“清爽”系列包裝換新，通過代言、植入、IP 聯動等方式滲透消費人群；“微醺”系列執行“更年輕更開心”品牌策略，進一步奠實品牌基礎。2023 年預調酒毛利率爲67.61% ， 同比+3.21pcts，2023 年預調酒銷量/均價分別同比+27.80%/-0.03%，以量增驅動爲主。2024Q1 預調酒營收爲7.12 億元，同增5.67%。香精業務毛利率提升明顯，量價齊升帶來增長。2023 年香精毛利率爲67.64%，同比+4.41pcts,毛利率提升明顯。2023 年銷量/均價分別同比+7.61%/+5.18%，量價驅動香精業務收入增長。威士忌進展順利，期待產品推出。
2023 年底崍州蒸餾廠正式灌注第三十萬只陳釀桶，獨創黃酒桶威士忌單桶首次開售後3 分鐘內售罄，2024 年公司將繼續加快烈酒基地升級建設，確保威士忌成品酒按計劃推出。
線下爲發力重點，薄弱市場逐步起勢
線下爲公司主要市場，毛利率逐步提升。2023 年線下/數字渠道/即飲渠道營收分別爲27.52/3.85/0.64 億元，分別同比+42.36%/-28.67%/-0.92%，線下仍爲公司主要發力渠道；毛利率分別同比+3.50/+0.79/-1.32pcts，線下渠道毛利率提升明顯。截至2024Q1 末，共經銷商2164 家，較年初減少29家，經銷商數量變動較小。華西華北營收增長顯著，期待薄弱市場貢獻增量。2023 年公司華北/華東/華南/華西營收分別爲6.00/10.89/9.26/5.85 億元， 分別同比+47.29%/-1.69%/+42.17%/+58.09%，華東市場略承壓；毛利率分別同增4.33/2.38/3.42/3.43pcts。
盈利預測
我們看好公司發力預調酒賽道，產品輪動培育並放量，前瞻佈局威士忌業務。我們預計公司 2024-2026 年 EPS 分別爲0.90/1.09/1.37 元，當前股價對應 PE 分別爲 22/18/15倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險；強爽放量不及預期；預調雞尾酒行業增長不及預期；威士忌佈局不及預期。