Q1 開工淡季，短期盈利承壓
23 年公司實現收入48.13 億元（+53.93%YoY），歸母淨利潤2.92 億元（+6.37%YoY）；1Q24 公司實現收入6.57 億元（-18.38%YoY），歸母淨利潤0.55 億元（-39.69%YoY）。公司短期業績受行業需求影響承壓，長期看公司未來兩年有望充分受益於全球風電新增裝機量高速增長，我們預計2024-2026 年公司EPS 爲0.69/0.92/1.07 元。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲11.60，考慮到公司在手訂單量充足、多地佈局產能，公司有望率先受益於海風高成長性及出海高盈利性，給予公司24 年14 倍PE，目標價9.66 元，維持“買入”評級。
公司海風業務佔比穩步提升
從收入結構來看，公司23 年陸塔業務實現收入34.94 億元，同比增長31.08%；海風及海洋工程裝備實現收入10.80 億元，同比增長173.31% ；風力發電實現收入0.32 億元，同比增長13.84%。23 年全年海風業務收入佔比22.44%，同比提升9.81pct。從出貨結構來看，公司23 年陸塔出貨43.94萬噸，同比增長39.8%，海風及海洋工程裝備出貨12.85 萬噸，同比增長120.34%。
23 年新增訂單量高速增長，在手訂單充足
從新增訂單量看，23 年公司合計新增陸上及海上風電訂單54.81 億元，其中：海上風電新增訂單12.6 億元，同比增長91%；陸上風電新增訂單42.17億元，同比增長62%。同時，公司海外23 年新增訂單15.3 億元，同比增長65%。從在手待執行訂單量看，公司23 年報披露期末在手訂單超38 億元， 公司截至年報披露期末， 陸上/ 海上/ 其他待執行訂單約爲29.86/7.90/0.66 億元，合計約38.42 億元，在手訂單量充足。
積極擴產應對市場需求
爲適配國內外海風高速增長，公司積極布產能，目前已在全國佈局華東、華北、西北、東北、華南五個戰略區域共十餘個生產基地，已具備風電鋼塔及海工最大100 萬噸年產能。其中揚州基地25 萬噸產能已於2023 年順利投產，目前尚處於產能爬坡期，該基地以出口產品爲主，滿產後有望支撐公司海外業務拓展。
風險提示：風電新增裝機增速低於預期、塔筒價格競爭激烈、毛利率下降風險、海外業務利潤不及預期。