營收規模穩步提升，財務業績紮實穩健。2023 年，公司實現營業收入3468億元，同比+23.42%；歸母淨利潤120.67 億元，同比-34.13%；全年結轉毛利率16.02%，同比下降5.99 個百分點，主要是由於低利潤項目結轉佔比提升。同時，公司出於謹慎性原則，對存貨和長期股權投資計提減值合計約50億元，業績紮實穩健。截至2023 年末，公司合同負債爲3772 億元，未來收入保障度高。
銷售規模領先市場，市場佔有率穩步提升。2023 年，公司實現銷售金額4222億元，位居行業第一；實現銷售面積2386 萬平方米，位於核心38 城的銷售貢獻近9 成，同比提升2 個百分點，城市深耕效果持續凸顯。另一方面，公司2023 年的市佔有率同比提升0.2 個百分點至3.6%，其中，核心38 城市佔率達6.8%，同比提升0.7 個百分點；市佔率超過10%的城市共27 個，單城市佔率天花板不斷突破提升。此外，公司加大對存量項目的去化力度，年內存量項目簽約金額和麪積分別達到2575 元和1643 萬平方米，佔全年銷售金額和麪積的61%和69%。
聚焦高質量拓展，土儲結構持續優化。2023 年，公司共拓展項目103 個，總地價1632 億元，權益地價1359 億元，同比+26%，拓展權益比提升16 個百分點至83%，新增項目稅前成本利潤率平均在15%以上，具有較強盈利能力。
具體來看，拓展金額中99%位於核心38 城，住宅業態貨值佔比95%，新增項目樓面均價15187 元/平方米，由此保證了開發效率和去化速度，年內新獲取項目中40%當年開盤並貢獻簽約金額超300 億，2022 年新獲取項目年內收回全部股東投入。
資產負債結構持續優化，融資成本不斷降低。截至2023 年末，公司資產負債率、扣預收資產負債率和淨負債率分別爲76.55%、67.14%和61.20%，分別較年初下降1.56、1.34 和2.37 個百分點；現金短債比爲1.28，1 年內到期的債務餘額爲737 億元，佔有息負債比重爲20.82%。另一方面，公司融資空間充足，成本持續降低。截至2023 年末，公司有息債務餘額3543 億元，較年初減少271 億元，綜合融資成本約3.56%，較2022 年末下降36 個BP。
投資建議：維持“優於大市”評級。考慮到公司各項業務紮實穩健，積極推動大股東增持回購並提升現金分紅比例，體現出股東對公司未來發展的信心及長期投資價值的認可，我們給予公司2024 年EPS 爲人民幣1.07 元，10-12倍PE 估值，對應市值區間爲1280-1536 億元、對應合理價值區間爲每股10.69-12.83 元。風險提示：市場修復不及預期。風險提示：市場修復不及預期。
風險提示：市場修復不及預期。