23 年營收高增；毛利率受益於原材料降價+生產提效+折舊攤薄明顯改善；剔除信用減值淨利率顯著修復。23 年營收30.4 億，同比+38.2%；毛利率26.7%，同比+2.3pct；歸母0.55 億，扭虧；歸母淨利率1.8%，同比+3.7pct；剔除信用減值淨利潤2.5 億，同比+112.4%；剔除信用減值淨利率8.2%，同比+2.9pct。
年底地產加速交付23Q4 收入高增，淡季24Q1 增速短期放緩。23Q4/24Q1 營收11.3/4.35 億，同比+84.6%/+10.3%；毛利率26.1%/23.1%，同比-1.8/-4.2 pct；歸母-0.41/0.16 億，同比虧損/+4.6%；歸母淨利率-3.6%/3.7%，同比+5.3/-0.2pct。
產品結構優化，裝甲門帶動其他門均價高增。23 年鋼質門/其他門/智能鎖營收19.6/7.2/1.97 億，同比+26%/+82.4%/+30.4%，均價同比-2.6%/+15.6%/-19.1%。
工程份額顯著提升，C 端零售亦增速亮眼。分渠道看，23 年大B/小b/C/電商營收14.9/7.3/5.9/0.6 億元，同比+61.1%/+10.3%/+29.3%/+18.6%。
減值風險逐步出清。23 年信用減值損失1.95 億（22 年1.6 億）。23 年末應收賬款餘額15.4 億，已計提3.75 億壞賬準備，佔比24.3%，同比+6.9pct。目前應收賬面餘額結構中：1）2 年以內10.9 億，預計收回概率較大；2）2 年以上4.5億，計提已相對較充分；3）若後續回款情況較好，或存在部分減值衝回。
其他亮點：1）現金流向好。23 年/24Q1 收現比1.01/1.3，經營淨現金流2.9/-1.3億元。24Q1 收現比保持穩健，經營淨現金流爲負主要是經營性支出較多，整體現金流向好。2）分紅回饋股東。擬每股派現0.3 元（含稅），按最新收盤價股息率3.8%，分紅比例241.3%。3）年報業績目標體現高增長信心。24 年營收目標39.6 億，同比+30%；歸母淨利潤2.37 億，同比+331%；歸母淨利率6%。
投資建議：公司在製造優勢下加速搶佔市場份額，同時發力零售，二次裝修、舊房改造等零售市場空間廣闊，未來增長可期。我們預計24-26 年公司實現歸母淨利潤2.39/3.42/4.24 億元，對應EPS 0.54/0.78/0.96 元，維持“增持”評級。
風險提示：地產超預期下滑，原材料價格劇烈波動，產能釋放不及預期。