压力最大的时刻已经过去，公司即将迎来高速发展2.0 阶段。公司2024 年一季度实现营收4.35 亿元，单季度营收持续改善。公司高青纤维素醚新厂房除了建材级纤维素醚已经开始释放产能，医药食品级纤维素醚也已经开始试生产，新产能固定资产全部转固，同时折旧费用也有所增加，因此一季度呈现增收不增利。另外福川公司原乙酸产品停产以及生产设备计提减值，收入及利润较去年减少但随着纤维素醚产能利用率快速提升，海外植物胶囊去库存结束，我们认为总体来看公司压力最大的时刻已经过去，各项业务已经产生较大改善，福川公司原乙酸业务产品停产，产生约2400 万元减值，此项业务将不会再拖累公司发展，未来公司将轻装出发，迎来高速发展2.0 阶段。公司拥有纤维素醚总产能8.5 万吨，是国内纤维素醚龙头企业，同时公司还在开发新的应用领域的新客户，这些新产品价格更高，盈利能力更强。在植物胶囊领域，公司是植物胶囊方面全球产业链一体化公司，目前公司拥有500亿粒产能。随着国外胶囊去库存结束，回到常态化，植物胶囊需求有望回升，产能开工率进一步提升。同时价格更高的二代植物胶囊也已经通过验证，开始批量销售。事件：公司發佈2023 年年報和2024 年一季報， 全年實現營收15.56 億元，同比下降9.7%，歸母淨利潤爲2.2 億元，同比下降37.76%。2024 年一季度公司實現營業收入4.35 億元，同比增長16.1%，歸母淨利潤5360 萬元，同比下降26.37%。另外公司擬每10 股派發現金股利2 元（含稅），共分紅6834 萬元，佔2023 年利潤31.03%。我們認爲2024 年一季度公司增收不增利主要是由於高青工廠新的纖維素醚產能投產，產能開工率爬升需要時間，而新產能折舊較高影響所致。隨着新工廠開工率的提升，海外植物膠囊去庫存結束，植物膠囊和纖維素醚的銷量有望同比大幅提高，今年將是公司二次騰飛的起點。
2023 年砥礪前行，2024 年繼續追求高質量發展。2023 年在國內外經濟局勢錯綜複雜下，公司堅持以客戶爲導向，以品質爲中心，不斷加強運營管理能力，通過收購中福赫達，實現公司一體化戰略在橫向拓展方面的深入推進，在拓展延伸上下游產業鏈的同時，持續完善纖維素醚產品組合，提高公司羥乙基纖維素（HEC）的研發、生產、銷售、服務實力，提升市場綜合競爭力。
公司始終聚焦產品與技術的提升。在纖維素醚建材領域，多樣化的改性產品、高端瓷磚膠產品、HEC 系列產品，滿足客戶不同需求，持續滲透海外高端市場；在纖維素醚醫藥領域，高端包衣產品取得突破，打破這一系列產品長期依靠進口的局面，緩釋產品性能提升，與藥企的合作不斷加強；在植物膠囊領域，二代膠囊註冊成功，並取得2 項國家發明專利，獲得國內外客戶廣泛認可；抗酸膠囊、不含二氧化鈦系列膠囊相繼研發成功，通過客戶認證，膠囊產品線日益豐富，可爲不同地區、不同需求的客戶提供多品類膠囊。2024年公司將繼續追求高質量發展，通過調整產品和市場結構，向高附加值領域升級和擴張，應用場景寬廣的醫藥食品級纖維素醚才是真正增長潛力巨大，也是與國際巨頭博弈的領域。公司會進一步加大在醫藥食品領域的投入，搭建研發中心、引進研發設備和高端研發人才，讓高附加值產品帶來更大的利潤空間。
壓力最大的時刻已經過去，公司即將迎來高速發展2.0 階段。公司2024 年一季度實現營收4.35 億元，單季度營收持續改善。公司高青纖維素醚新廠房除了建材級纖維素醚已經開始釋放產能，醫藥食品級纖維素醚也已經開始試生產，新產能固定資產全部轉固，同時折舊費用也有所增加，因此一季度呈現增收不增利。另外福川公司原乙酸產品停產以及生產設備計提減值，收入及利潤較去年減少但隨着纖維素醚產能利用率快速提升，海外植物膠囊去庫存結束，我們認爲總體來看公司壓力最大的時刻已經過去，各項業務已經產生較大改善，福川公司原乙酸業務產品停產，產生約2400 萬元減值，此項業務將不會再拖累公司發展，未來公司將輕裝出發，迎來高速發展2.0 階段。公司擁有纖維素醚總產能8.5 萬噸，是國內纖維素醚龍頭企業，同時公司還在開發新的應用領域的新客戶，這些新產品價格更高，盈利能力更強。在植物膠囊領域，公司是植物膠囊方面全球產業鏈一體化公司，目前公司擁有500億粒產能。隨着國外膠囊去庫存結束，回到常態化，植物膠囊需求有望回升，產能開工率進一步提升。同時價格更高的二代植物膠囊也已經通過驗證，開始批量銷售。
維持“強烈推薦”投資評級。預計公司2024-2026 年收入分別爲17.76 億元、23.34 億元和27.75 億元，歸母淨利潤分別爲3.03 億元、4.31 億元和5.50億元，EPS 分別爲0.89 元、1.26 元和1.61 元。當前股價對應PE 分別爲15.8倍、11.1 倍和8.7 倍
風險提示：新項目建設不及預期、產品銷量不及預期。