24Q1 營收/扣非歸母淨利同比-11.8%/-38.8%，維持“買入”評級公司24Q1 實現營收/歸母淨利/扣非歸母淨利44.3/2.0/0.9 億元，同比-11.8%/+1.1%/-38.8%，我們認爲主要系Q1 產量及產銷率受實物量落地緩慢、華東雨雪天氣等因素影響，同時智能化持續推進，研發支出同比增加較多拖累利潤增長。我們維持公司24-26 年歸母淨利潤預測爲13.3/14.7/16.0億元，可比公司24 年wind 一致預期平均12xPE，認可給予公司24 年12xPE，目標價23.18 元（前值19.32 元），維持“買入”評級。
毛利率同比提高，研發顯著增加使得噸淨利短期承壓24Q1 公司新籤合同共約69.65 億元，同比-3.3%，全部爲材料訂單。24Q1鋼結構產品產量約91.79 萬噸，同比+0.1%。24Q1 公司毛利率爲10.6%，同比+1.3pct，環比-0.3pct，顯示成本端受鋼價持續下滑的影響有所降低。
我們測算23Q1/Q2/Q3/Q4/24Q1 鋼結構產品噸淨利分別爲156/258/221/139/95 元/噸（整體扣非歸母測算），24Q1 同比-39.1%，主要系研發費用顯著增加，24Q1 公司研發費用爲1.6 億元，同比+105.4%，影響噸淨利達170 元/噸，同比增加88 元/噸。
24Q1 期間費用率、政府補助增加，扣非歸母淨利率同比下滑24Q1 公司期間費用率7.2%，同比+2.54pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率0.51%/1.44%/3.54%/1.70%，同比+0.04/+0.12/+2.02/+0.36pct，主要系研發投入大幅增加、各項費用增幅高於收入增速。24Q1 公司政府補助1.51億元，同比增加0.77 億元，綜合影響下公司24Q1 扣非歸母淨利率同比-0.87pct 至1.98%。24Q1 經營現金流淨額0.84 億元，同比-0.84 億元，收、付現比分別爲106.7%/96.3%，同比+6.9/+10.3pct。
規模採購夯實成本優勢， 加大研發推動智能化改造確保核心競爭力公司與寶鋼、馬鋼、沙鋼等簽訂了戰略合作協議，夯實採購成本優勢。自2021 年專門成立智能製造研發團隊，已研發或引進了包括全自動配送、激光切割、智能焊接、自動噴塗等多環節先進智能化設備。2023 年實現進一步突破，研發了“輕巧弧焊機器人智能焊接系統”，實現了信息化管理平台和激光智能切割設備無縫對接，產品質量率先實現提升，遠期打造降本基礎。
風險提示：原材料鋼材價格波動的風險；市場競爭風險；勞動力緊缺風險。