1Q24 業績符合我們預期
公司公佈1Q24 業績：營收213.3 億元，同比-32.1%；歸母淨利潤15.0 億元，同比-41.1%。公司1Q24 業績符合我們預期。
1）需求持續疲弱，公司銷量或有一定下行壓力。根據數字水泥網，1Q24全國/華東/華南水泥出貨率爲32%/42%/44%，同比-10ppt/-9ppt/-9ppt；根據中國水泥協會，一季度全國水泥產量同比-11.8%，其中華東/中南地區分別同比-10%/-11.8%。我們認爲一季度行業需求下行幅度較大，估計公司1Q24 銷量或有一定下行壓力，但降幅可能略窄於行業水平。2）價格同比仍較大幅度承壓，成本端下行難以彌補，或壓制噸盈利表現。根據數字水泥網，1Q24 全國/華東/華南高標水泥均價同比-15%/-18%/-19%，環比亦-3%/-4%/-1%，我們估計公司水泥單噸均價同比仍有較大降幅，考慮到1Q24 煤價同比亦有較大幅度回落，我們預估公司噸毛利的同比降幅或明顯窄於價格端，但仍有一定下行。考慮到一季度銷量偏低，我們估計公司噸成本環比可能略有回升，噸毛利環比可能略有下降。1Q24 公司毛利率約16.8%，同比+1.1ppt，我們估計主要系公司貿易業務佔比下降。3）費用率有較大幅度提升，進一步壓制盈利表現。1Q24 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲3.4%/6.3%/0.9%/-1.2%，同比+0.9ppt/+1.6ppt/+0.1ppt/-0.3ppt，期間費用率整體上行。4）經營性現金流階段性承壓。1Q24 公司經營性淨現金流約1.60 億元，同比-29.5 億元。
發展趨勢
核心市場提價趨勢基本確立，淡季壓力測試後噸盈利有望底部復甦。4 月上旬起長三角核心市場逐步開啓水泥熟料提價，而後外圍區域、長江中游等部分區域同步提漲復價，我們認爲雖然從價格落實情況來看，實際效果偏弱，部分區域價格有回落，但當前企業普遍經營壓力沉重，虧損面仍較大，我們認爲行業內的提漲訴求依然突出，市場的復價趨勢或已基本確立。近期東部、南部地區雨水天氣頻繁，對出貨造成一定擾動，我們認爲若行業能夠平穩度過雨季和年中高溫的施工淡季，下半年的需求恢復空間有望隨着資金到位而顯現，提價窗口亦將再度打開，公司噸盈利亦有望由底部復甦。
盈利預測與估值
我們維持2024/25E 歸母淨利潤95.0 億元/102.3 億元不變，當前A 股股價對應2024/25E 13x/12x P/E，H 股股價對應2024/25E 9x/8x P/E。我們維持A/H 股跑贏行業評級，維持A 股目標價30 元，對應2024/25E 17x/16xP/E，隱含32%的上行空間；維持H 股目標價24.6 港幣，對應2024/25E12x/11x P/E，隱含38%的上行空間。
風險
需求恢復不及預期，行業價格競爭加劇。