23 年淨利同增16.48%，維持“買入”評級
公司發佈23 年報&24Q1 季報：23 年營收9.01 億元（yoy-3.94%），歸母淨利1.6 億元（yoy+16.48%，基數採用調整後22 年前值），扣非淨利1.4 億元（yoy+11.69%）；24Q1 營收2.25 億元（yoy+9.97%），歸母淨利0.49 億元（yoy+7.81%），扣非淨利0.41 億元（yoy+4.57%）。公司擬每股派發現金紅利0.9 元（含稅），對應4 月26 日收盤價股息率爲5.3%。我們預計公司24-26 年歸母淨利1.8/1.98/2.17 億元，24 年可比公司Wind 一致預期PE均值爲20X，考慮公司海外業務仍有拖累，我們給予公司24 年18X PE，對應目標價19.98 元，維持“買入”評級。
毛利率較爲抗壓，餘華作品帶動24Q1 業績增長23 年營收同降3.94%，主要因行業景氣度不佳。據北京開卷，23 年圖書市場碼洋同增4.72%，但銷售折扣下降導致實洋同降7.04%。23 年公司國內圖書策劃與發行業務營收7.34 億元，同降8.84%，毛利率48.45%，同降0.6pct，公司注重控制折扣，在行業折扣壓力下毛利率相對抗壓。23 年銷售/管理/研發/ 財務費用率分爲17.91%/8.6%/1.12%/-0.19% ， 分別同比+0.49pct/-0.47pct/-0.12pct/-0.02pct，總體平穩。據開卷，24Q1 圖書市場碼洋同降5.85%，公司24Q1 營收則同增9.97%，扣非淨利同增4.57%，主因23 年末餘華的《我們生活在巨大的差距裏》在社交平台上出圈，短視頻直播平台部分賬號帶貨帶動該書銷量大幅增長，但也壓低了毛利率。24Q1毛利率48.47%，同降3.94pct。
海外業務營收高增長，虧損大幅收窄
23 年海外業務實現營收1.35 億元，同增53.82%；淨虧損0.14 億元，較22 年（虧損0.4 億元）大幅收窄。公司通過整合提效，推動前期策劃圖書陸續出版上市，拉動海外營收增長，同時結合市場反饋持續調整選題方向，整合內部資源和人員結構，優化相關成本，取得階段性進展。
擁有優質版權資源和暢銷書儲備，全渠道營銷銷售體系公司版權資源儲備豐富，總部及海外版權庫擁有包括紙質圖書、電子書、有聲書及相關衍生權利近 7000 種，具備內容多元化開發和版權授權運營業務的基礎。公司多年來打造了一批“暢銷且長銷”的圖書，形成堅實的優質產品積累；同時公司關注銷售渠道的迭代變革，堅持從產品內容出發，積極拓展與各平台達人的合作，結合平台特點制訂精細化的營銷策略，實現內容的精準觸達和持續傳播，推動營銷銷售的同頻共振，提升銷售轉化率。
風險提示：圖書銷量不及預期、海外業務不及預期。